我们之所以着手研究上证指数的日历效应是缘于对市场有效性理论的置疑。
所谓市场有效性是指价格已经完全并正确反映了所有相关的信息。这些信息包括股票的真实价值，市场的供求状况，公司的战略情况，发展潜力，所在行业情况等种种信息。
在过去20 多年的时间内, 经济学家们做了大量的研究工作, 检验并证实了股票市场, 特别是成熟的股票市场具有不同程度的有效性。可是近年来的研究也发现了许多值得注意的非有效的情形, 即所谓的异常现象。这些异常现象主要有:小公司效应、低市盈率效应、被忽略公司效应和各种各样的日历效应论文范文http://www.chuibin.com/ 等等。
具体细化到中国的证券市场，虽然它还很不成熟，但经过十多年的发展，我们仍没能看到其有效性表现在什么地方。为了验证它的非有效性，我们选取了日历效应作为突破口。关于中国证券市场有效性的研究表明:中国股市存在着包括假日效应、周末效应等在内的诸多异常现象。
一．概念的简述
日历效应是指股票的某种特征存在着与某些特定交易日相联系的某种模式.主要的日历异常有周末效应、一月效应、月度更替效应和假日效应，其中周末效应(weekend effect) 也称星期效应(day-of-the-week effect), 指证券市场中一周内各交易日收益率的差异。
二．国内、国外的研究情况
（1）国外
国外对股市周末效应研究较早, 1973 年, 克劳斯(Cross) 发现美国股票市场周一平均收益率为负, 周五为正, 且两者存在显著的统计差异, 其后该现象在世界很多股票市场检验中获得了确认。杰夫和威斯特菲尔德(Jaffe and Westerfield) 在1985 年对欧洲国家的股市同时做了检验, 结果表明: 周末效应在欧洲股市普遍存在, 且大都表现为周一收益率最低, 周五最高, 并且在各个股市之间还具有一定的关联作用。对韩国、台湾、泰国、菲律宾等新兴证券市场的研究也同样发现了周末效应。周末效应的普遍存在成为有效市场假设的有力反驳证据。
为了探讨周末效应的变化及其影响因素, 阿莱克斯和克塞克斯(Alexakis and Xanthakis) 1995 年对瑞士股票市场1985-1994 年的周末效应做了检验。由于瑞士在1988 年对股市作了重大改革(内容涉及交易费用、市场一体化和对外开放等), 他们将所有资料分为1985-1988
和1988-1994 两个阶段。研究的结果表明: 在改革前, 股市的周末效应在周二达到最低; 而改革后, 周末效应转变为周一最低。虽然两位学者未进行更深入的分析, 但可以看到, 周末效应受到政府对股市的监管政策的重要影响。
（2）国内
国内对股市周末效应最早的检验是赵骏等在1994 年完成的。该检验以上海股市12 种股票和上海证券交易所综合股价指数为研究对象, 样本区间为1993 年7 月1 日至1994 年5 月1 日, 其研究发现, 周一平均股票报酬为负且最低,周四为正并比一周其它交易日的平均股票报酬都高。杨朝军等(1997) 采用F 检验对上海股市1993-1995 年的周末效应进行检验, 分析结果认为: 上海股市周一、周二的收益率明显偏低, 周四、周五收益率较高, 其中周一和周五的反差最大。徐剑刚(1995)采用GARCH模型进行研究的结论表明, 在1992-1994 沪深股市股票收益率周一显著为负, 是一周最低的, 证实了周末效应的存在, 但是他发现上海股市平均收益率于周五达到最高, 与其它研究认为的上海股市平均收益率于周四达到最高的结果不一致。
这里，我们更关注于国内的市场，却发现已有的研究给了我们不同的结论。同样的客观数据，却产生了这么多种论断，我们仔细研究了他们的研究过程，发现，对于样本的选择或者说时间样本的长度和所在阶段不同，以及使用的方法不同，是导致这些差异的主要原因。
三．方法的类别
（一）实证检验采用传统计量模型:
(1)Rt = A1D1t + A2D2t + A3D3t + A4D4t + A5D5t + E(1)
其中Rt 是所研究指数的收益率。Dit 为哑变量, 当星期等于i(i= 1, ., 5) 时D1t = 1, 否则D1t =0。A1, A2, A3, A4, A5 分别是周一到周五的收益率。Et 为随机变量。显然, 该方程的OLS 系数A1, A2, A3, A4, A5 即分别是周一到周五股票收益率的均值。假设检验的原假设为: H 0:A1= A2= A3= A4= A5 相应地, 备选假设即是一周内各收益率不相等。只要我们拒绝了原假设, 就可以验证存在周末效应。2486