国外学者对企业并购动因进行了大量研究，并提出诸多理论解释，其中比较典型的如协同理论、代理理论、自由现金流理论、自大理论等。协同理论最早是由Ansoff（1960）提出，后经Jensen & Ruback（1983）、Grossman.et al.（1986）等人发展而渐成体系。该理论认为，当两家企业合并成一家公司时，可以在生产、管理和经营上实现协同收益，进而为并购方股东带来价值增值。但众多实证研究结果表明，绝大多数并购活动不仅不能为并购方的股东创造价值，甚至还会有损股东价值（Jensen & Ruback, 1983; Jarrell, Brickley & Netter, 1988; Andrade, Mitchell & Stafford, 2001）。Malmendier & Tate（2008）在估测美国1980至2001年间发生的并购交易时，发现并购方股东因并购而造成的损失超过2200亿美元。为了解释大部分并购活动不能为并购方股东创造价值这一典型化事实，学者们后续又提出了以下几种理论解释。一是代理理论，在股权分散的现代公司中，所有权和经营权的分离致使股东和管理者之间出现利益分歧，管理者为了追求自己的私利，如提高个人在职消费、权利、职业晋升机会、声望，以及提高自身的替换成本等，会实施有损股东价值的并购活动（Jensen & Meckling, 1976; Shleifer & Vishny, 1989）。二是自由现金流理论，该理论实质上是代理理论的一个变体，同样是源于股东与管理者之间的利益冲突。当公司存在较多自由现金流时，管理者倾向于从事回报低甚至为负的并购活动，本文来自辣,文,论#文!网，加7位QQ324'9114找源文
www.751com.cn 而不去支付股东股利，因为支付股利降低了管理者可以控制的资源（Jensen, 1986; Lang, Stulz & Walkling, 1991）。三是自大理论，该理论从管理者行为特征角度对并购进行解释，认为管理者总是倾向于高估自己的经营管理能力，在评估目标公司未来产生的收益时过分乐观，因此会为目标公司股东支付较高的溢价，从而有损于并购方股东的价值（Roll, 1986; Malmendier & Tate, 2008）。
转盘机械加工工艺设计+CAD图纸+工艺设计说明书+过程卡片国内学者关于并购主要做了两方面研究。一是，基于我国上市公司并购数据对上述理论进行实证验证，但均未能得出一致性的结果。在验证协同理论时，李善民、陈玉罡（2002）发现相关并购比非相关的多元化并购更能创造价值，周小春、李善民（2008）则发现相关多元化（与非相关多元化相比）并未对并购价值创造有显著影响；在验证代理理论时，李善民、朱滔（2005）发现高管激励对并购价值有显著的正向影响；李善民、周小春（2007）则发现公司经营风险较大时，高管并没有为了分散风险而进行非相关多元化并购；在验证自由现金流理论时，李善民、朱滔（2005）发现当公司自由现金流较多时，并购公司所策动的并购绩效较差，而李善民、朱滔（2006）实证认为，企业自由现金流与并购绩效的关系并不显著；在验证自大理论时，姜付秀等（2009）发现，高管过度自信与企业外部扩张（并购）之间并无显著关系，而李善民、陈文婷（2009）发现，高管过度自信不仅与并购决策有显著的正相关关系，而且对并购绩效也有显著的负向影响。
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