企业并购绩效研究分析 第9页

（1）上市公司的第一大股东发生变化，即实际控制人发生变更；
（2）并购发生年份前1年后一年均未发生其他重大并购，重大股权出售，控股权变更、控股股东股权变更，以及增发配股行为；
（3）上市公司在考察期（t-1，t+2）内的财务数据可获得，剔除数据缺失、异常值公司；
（4）不考虑国有资产在国有企业之间的无偿划拨，此类并购为政府行为，非市场行为，对财务和绩效难以考察；
（5）不考虑金融类上市公司，因为金融类上市公司具有与其他行业上市公司差别很大的经营和财务特征；
（6）剔除了样本期净资产为负值的样本。具体样本选择过程及类型如表4-1、4-2。

表4-1                       样本选择过程www.751com.cn
删除依据 删除样本数 累计删除样本数 有效样本数
初始样本数   146
减：不满足条件（1） 11 11 135
不满足条件（2） 27 38 108
不满足条件（3） 15 53 93
不满足条件（4） 8 61 85
不满足条件（5） 7 68 78
不满足条件（6） 18 85 61
资料来源：作者对相关资料整理

 

学子宴学生发言稿

表4-2                   资源相关性并购样本类型分布
类型 年份 横向并购 纵向上游并购 纵向下游并购 混合并购 合计
2005年 32 13 6 10 61
资料来源：作者对相关资料整理
4.2.2 研究指标的选取 
（1）并购市场绩效的指标选取
本文采用传统事件研究法对我国上市公司并购的市场反应进行实证研究。通过计算和分析样本企业在事件窗内的“平均超常收益”(Average Abnormal Return，AAR)和“累积平均超常收益”(Cumulative Abnormal Return，CAR)，来衡量并购的市场绩效，以此判断并购对绩效的短期影响。
（2）并购的经营绩效的指标选取www.751com.cn
衡量上市公司并购经营绩效的指标有很多，冯根福和吴林江（2001）[ 冯根福、吴林江.我国上市公司并购绩效的实证研究 [J].经济研究.2001，（1）：54-61.]指出仅以某一个财务指标来衡量公司经营绩效会有很多缺陷，但是选取过多又会造成不必要的重复甚至舍本求末，指标间相关性太小会对主成份分析法应用产生不便。因此，要综合考虑指标选取的代表性和可得性。为了更好的对并购绩效的持续性进行研究，分析资源相关性并购财富效应的持续性，以判断出这种形式的并购到底是侧重于短期投机还是战略重组；同时与非基于资源相关性并购是否显著差异，因此在参照财政部颁布的企业绩效评价指标和国内外的研究（李善民、李珩，2003；郑迎飞，2006[ 郑迎飞.外资并购绩效的全局主成分分析[J].上海管理科学.2006，（2）：42- 44]等）的基础上，本文主要从公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面共计9个指标来考察公司的状况。这些财务指标构建的指标体系能够较为综合全面的反映上市公司的核心竞争能力，从而分析我国上市公司并购前后经营绩效的变化。具体指标体系参见表4-3。

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