2．营业收益理论
营业收益理论认为，资金结构与企业的价值无关如果企业增加成本较低的债务资本，即使债务成本本身不变，但由于加大了企业风险，也会导致权益资本成本的提高。这一升一降，刚好抵消，企业综合资本成本仍保持不变。由此推导出“企业不存在最优资本结构”的结论。
3．传统理论
传统折中理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。它认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定限度内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资本成本下降、企业价值上升。但一旦超过这一限度，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，综合资本成本又会上升。此后，债务成本也会上升，从而导致了综合资本成本的更快上升。综合资本成本由下降变为上升的转折点，便是其最低点，此时，资本结构达到最优。
4．MM 理论
MM理论是现代资本结构理论研究的起点。MM 理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬率。由于权益成本会随着负债程度的提高而增加。这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。
5．权衡理论
权衡理论是指企业最佳资金结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡。权衡理论以 MM 理论为基础，
毕业论文 又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本，于是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加，风险加大，潜在的财务危机成本提高；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消；当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最优；此后，若企业继续追加负债，过犹不及，企业价值因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，本文来自辣.文,论-文·网原文请找腾讯324,9114企业价值下降越快。
在资本结构的研究中除了以上理论之外还有等级融资理论、信号传递理论等，各种各样的资本结构理论为企业决策资本结构提供了有价值的参考。
二 最优资本结构的认识
（一）国内外学者对最优资本结构的认识
对于最优资本结构，国内外学者对其有不同的认识，主要存在两种认识。
1. 支持最优资本结构存在的认识
有关资本成本、公司价值和资本结构三者之间的关系的研究，自1958年莫迪格莱尼 Modigliani 和米勒Miller两位教授发表“资本成本、公司财务和投资理论”一文，创立了MM理论，并奠定西方现代资本结构的理论研究的基石以来，后继的财务学者在MM理论的基础上对其假设逐步放松进行了细致深入的研究。在放松了所得税假设和引入破产成本后，均衡理论（Trade- off Theory）认为企业最优资本结构就处在同财务杠杆边际递增相关的纳税利益现值和财务杠杆不利的边际资本成本现值相等的那一点上。对此 Kraus和Litzenberger运用状态选择模型进一步做出了证明[1]。
2. 不支持最优资本结构存在的认识
然而，基于实证研究的“啄序理论”（My-ers，《 Journal of Finance》1987）结果却不支持上述观点，发现企业在筹资时，倾向于首先使用内部筹资（如留存收益），如需要外部筹资，企业将优先选择债权筹资，其次才是其他外部股权筹资。均属股权性质的资本，企业留存收益排在债权筹资顺序之前，而外部股权筹资位居债权筹资之后，由此得出不存在公司最佳资本结构的推论，作者称之为“资本结构之迷”（The Capi-tal Structure Puzzle）。
对此，Myers教授用信号传递理论予以了解释：留存收益筹资具有隐蔽性，不会传导任何对公司股价不利的信息。根据这一理论，企业存在一个最佳的债权资金和股权资金的比例关系，即最佳资本结构。我们知道，西方财务理论是建立在有效资本市场假设基础之上的，这个市场的众多参与者（理性理财者）不可能不关注公司拥有大量利润而不分配的事实，也不可能不去分析公司的意图，显然这种解释并不能令人信服。与资本成本理论相左的“悖论”现象，其实恰恰完全可以从资本成本的角度得到合理的阐释，进而从理论上证明了公司最佳资本结构的存在。
上一页 [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页
企业最佳资本结构探讨+资本结构分析优化 第3页下载如图片无法显示或论文不完整，请联系qq752018766
