可以看到，在过去一年我国IPO过程中发行市场和交易市场之间有着超过20%的超额收益，出现了较高的IPO抑价。再来看样本股票上市2周后股价和发行价之间的关系，这里将十日超额收益定义为：R10=(P10-Pe)/Pe 其中P10是上市第十日收盘价，Pe是新股的发行价格。同样的判定指标，样本股上市10天后，整体的十日超额收益平均为17.75%，相比抑价率降低了5.31%。其中上证板块为30.76%，相比降低4.92%；深证为14.96%，降低4.16%；中小板为15.76%，降低6.45%。所有样本中，十日超额收益最大为184.33%，最小-35.6%，中数9%。

股价在逐渐回归其真实价值的过程中，十日超额收益相比抑价率有一个明显的回落，出现这种现象的原因，一方面可能是在新股发行时承销商为吸引投资者购买而采用了较低的发行价，另一方面则是二级市场交易过程中投资者的盲目买进和跟风持有导致。要探究我国股市IPO高抑价的真正原因，不仅要借鉴以往国内外有关学者的研究，更要结合近年我国股票市场的实际情况加以分析。本文第二部分将对有关IPO抑价方面的国内外研究文献进行梳理；第三部分选取2011年10月-2012年10月我国A股市场的IPO股票样本及相关变量进行实证分析，并从投资者行为角度出发，探究行为因素对IPO抑价的影响。最后是结论。文献综述

2  文献综述

2.1  国外有关IPO抑价理论的研究

2.2  国内有关IPO抑价理论的研究

2.2.1  传统的实证分析模式

2.2.2  新经济学分析模式

3  实证分析

结合我国股市最近一年的情况，本文选取从2011年10月12日到2012年10月11日间我国新上市的201只A股作为样本，从投资者行为角度出发，建立多因素模型分析我国股市IPO高抑价的原因。数据来源为广发证券至强版交易软件，数据详见附表。

3.1  变量的选取和数据来源

在变量选取中，根据抑价率R=(P0-Pe)/Pe的计算公式，以R作为因变量（其中P0是上市首日收盘价，Pe是新股的发行价格）。

IPO抑价又可分为一级市场的抑价率Rp和二级市场的抑价率Rs，

Rp=（上市首日开盘价/发行价）-1，

Rs=（上市首日收盘价/上市首日开盘价）-1

因此解释变量的选取分别采用了发行市盈率PE、网申中签率Rate这两个反映一级市场投资者行为的变量和发行规模Size、发行与上市时间间隔Date、上市当天换手率Turn这三个反映二级市场投资者行为的变量。来.自/751论|文-网www.751com.cn/

如果发行市盈率和抑价率之间有明显的负相关关系，并且市场上没有表现出明显的投机行为和羊群效应，则说明导致高抑价的原因是发行定价过低。反之如果市盈率和抑价率之间正相关，并且二级市场反应出高的换手率和规模效应，则说明高抑价是由于二级市场的低效导致的。[18]

此外，随着各国证券市场尤其是中国股市出现了诸如规模效应、元月效应、小公司效应、周末效应等市场异象，传统的市场有效假说受到了前所未有的挑战，行为金融分析方法逐渐被学术界接受和推广。因此本文还将引入行为金融中的“星期”这一变量，探究周末效应是否对IPO抑价具有解释力。由于一周交易日里星期变量有周一到周五五个，如果周末效应对抑价率有解释力，则会表现为在一周里的某一天投资者行为会比其他天有明显的偏差，为明确“星期”这一变量的取值，下面将对抑价率是否存在周末效应进行验证。