2.4 优序融资理论

该理论放宽了对上述MM理论的假定，主要是在完全信息这一假定方面，并且以不对称信息理论为基础，将交易成本考虑在内，认为企业经营的一些负面信息是会通过权益融资被传递的，然而外部融资的成本可能会更高，所以企业融资一般会先考虑内源融资，然后是考虑债务融资，最后才会去考虑权益融资。梅耶斯和迈基里夫的研究表明，企业管理者往往会利用他们知道的内部消息来发行新股如果股票价格被高估。投资者对信息不对称的问题也是具有一定了解的，所以当一个企业对外宣布将要发行新的股票时，投资者会选择降低对现有的股票以及新发行的股票的估价这种行为，这样股票价格就会下降、然后还会降低企业市场价值。企业内部的现金流会形成内源融资，一般情况下这种现金流是自发形成的，它与净利润加上折旧减去股利的值是一样的。内源融资不存在与投资者签订契约的情况，同时没有各种费用负担，所受限制少，一般作为首选，接下来是低风险债券，然后是高风险的债券，发行股票是万万不得以之举。对于我国从事制造业方面的中小企业而言，这种优序融资理论是相当贴切符合实际的，中小企业一般会第一选择内部融资，第二是债权融资，最后才会去选择股权融资。

3 研究假设

3.1 盈利能力与资本结构

企业的盈利能力反比于资本结构。李炳金已经通过实证分析研究发现，中小企业的盈利能力与总、短期资产负债率存在相当明显的负相关的关系。企业的盈利性会严重影响到该企业的财务困境是否会发生以及财务困境会发生的机率是多少，企业的盈利性越强，内部就会积累越来越多的资金，一旦出现信息不对称的情况，具有盈利性的企业将主要运用内源融资，而不会去运用外部融资，对一个企业而言，外部融资的成本往往是很高的，也就是说盈利能力很强的企业获得外部资金的可能性更高。因此，与优序融资理论预测的企业的盈利性与财务杠杆之间呈现负相关的关系这种理论是相一致的。对于我国中小企业的实际情况而言，它们往往会在盈利能力较强的时候保留比较多的盈余以及减少持有的负债的数量，然而当一个企业亏损时，股权融资的机会将会极其少，通常情况下，要想解决资金需求问题，只能通过举借大量的短期债务这一方式来实现。由上述描述可以知道，企业的盈利能力反相关于资产负债率。

3.2 成长性与资本结构

企业的成长性正比于资本结构。成长性越强的企业发展所需的资金就越多，但企业的股东通常不愿意过多地发行新股，因为担心新股会分散老股东们的控制权并且会稀释每股收益，所以一般会去选择运用债务融资，因此会呈现出正比关系。当然，也有理论认为成长性是反比于资本结构的，对于高成长性的中小企业而言，负债的比例比较低的原因有两个：第一，研发或广告等这类无形资产是很难作为抵押品的，所以持有这种无形资产多的企业获得贷款的机会会更少，具有少量这种无形资产的中小企业将会有更少的困难获得贷款；第二，新兴产业一般具有较高的成长性，较高的成长性和较大的经营风险以及较高的破产概率是并存的，结合代理成本理论，潜在的债权人会要求企业给与较高的利息，这样就提高了企业的债务成本，所以呈现负相关。

3.3 公司规模与资本结构

企业的规模正比于企业的资本结构。大企业通常情况下能够提供较多的担保和保证，并且由于大企业往往采取的是多元化经营的方式，它们也会持有相对稳定的现金流量，所以其破产风险小，能够负担起更多的负债，和中小企业对比，经营风险和破产在大企业发生的可能性更小，因此，大企业一般情况下允许持有较高的负债。另一方面，大家都知道，中小企业信息不对称的情况仍然还是比较严重的，由于这一问题，他们向贷款者获得资金就会越困难，不然也是以较高的利率为代价来提供给他们资金，这样中小企业就会减少使用债务资金，影响企业融资选择的另一因素是与融资相关的交易成本，相对较高的交易成本往往是由规模较小的融资引起的。权衡理论指出中小企业的负债比率应该是比较低的。本文的企业规模是通过收入的账面价值来衡量的。 制造业中小企业融资结构选择影响因素分析(4):http://www.751com.cn/jingji/lunwen_77205.html