（一）投资者行为类型

所谓投资者行为，通常并没有严格的学术定义。大多数情况下，凡是属于以获利为目标，借助投资平台，而采取的系列行为措施，都可以成为投资者行为，常见的有金融投资与实业投资等。[1]一般而言，噪声交易、过度反应、处置效应和羊群行为都是股票市场典型的投资行为。[2]其中，噪声行为是由于不确定条件的制约，使得利用信息交易的投资者成为噪声交易者。不仅在同一市场上同时存在噪声交易者和理性交易者，而且同一投资者还会出现信息与噪声交易者的不同转换。这种投资者行为的主要特征为：市场流动性过强、系统风险过高。

我国股市中，噪声交易行为主要表现在：第一，受到我国的“政策市”、“消息市”的扭曲，信息聚集效应比较明显。一方面，那些自称信息灵通的股市操纵者会通通过散布谣言，制造信息噪声诱骗投资者，出现噪声交易，导致股价波动。另一方面，投资者日常依赖的证券专业股评师、咨询公司、电视、报刊、杂志等传媒每天传递的大量良莠不齐的股市信息。许多咨询师、股评家与庄家联手，操纵股市，误导投资行为。第二，在“庄股市”背景下，庄家利用发布噪声，制造技术图形引诱散户入局，催生投资者进行错误的投资。第三，促使市场波动较大。噪声的分布和传播，对中小投资者影响最大，也会通过他们的行为传播、扩散市场效应，导致市场不稳，产生投机空隙，是一种典型的投资偏差行为。来!自~751论-文|网www.751com.cn

所谓“过度反应”的投资行为则是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，从而对近期趋势的外推所导致与长期平均值的不一致。[3]制度缺陷所产生的政策市和庄股市特征也加剧了过度反应行为，投资者对政策的依赖偏差引起其对政策出台后的过度反应。而庄股市场下，庄家操纵市场，造成股价大起大落，又培养了大批积极反馈交易者，更使过度反应行为充斥市场。研究结果发现中国投资者也的确更倾向于卖出赢者，而保留输者，且这种倾向比国外同类研究表现得更为严重。[3]