股利政策与融资决策联动行为的实证研究(2)

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融资是企业生存和发展的前提条件。在我国特殊的制度背景下，由于企业融资渠道相对狭窄，上市融资额度又受到政府的严格管理，我国的上市公司有着非常强烈的再融资意愿，在融资管制和融资需求的驱动下，我国证券市场曾先后出现“上市热”“增发热”“配股热”等现象。为了规范上市公司的再融资行为，证监会颁布了一系列的规定，对上市公司的业绩，尤其是净资产收益率方面作了严格的规定。论文网

在证监会的严格要求下，为了达到再融资的目的，上市公司不惜利用股利分配政策操纵净资产收益率，采用现金分红的方法降低净资产，从而提高净资产收益率，造成了股利政策和融资决策联动的现象，上市公司先分红再增发，其目的只是为了实现融资，而并非给予投资者合理的投资回报；另一方面，虽然证监会规定公司必须写明融资所得资金的投向，但由于监管的缺乏，大股东存在将并不是公司经营所得，而是来自公司再融资的资金通过派发高额现金红利这种合法形式转移到自己口袋中的动机，损害了其他中小投资者的利益。因此我国分红与再融资联动的现象非常普遍，上市公司股利政策与再融资有着非常紧密的联系。

1.2 研究对象

股利政策包括三种：现金股利、股票股利和混合股利，融资决策包括债权融资和股权融资，股权融资又包括配股和增发，本文将以沪市增发和现金分红为例对股利政策和融资决策联动的公告效应进行实证研究。文献综述

1.3 本文结构

第一部分，引言。该部分是对本文研究内容的大致描述。

第二部分，文献综述。该部分是对国内外已有的相关研究进行描述。

第三部分，研究方法。该部分是描述研究股利政策与融资决策联动行为的方法。

第四部分，研究过程。该部分是代入样本数据后的实证研究。

第五部分，政策建议。该部分是根据研究结果提出的政策建议。

2 文献综述

2.1 股利政策公告效应

2.2 增发的公告效应

2.3 股利政策和融资决策的关联

3 研究方法

本文将采用事件研究法，通过推算股票样本的预期收益率，从而求出样本的超额收益率，得出股利政策与融资决策联动的市场公告效应。在研究过程中，将涉及到计量经济学、Fama-French三因子模型等理论，使用Eviews、Spss等分析软件。事件研究法是建立在有效市场假说基础上的，金融市场研究中一种被广泛采用的实证分析方法，常被应用于测量某一经济事件对企业价值产生的影响。它的基本原理在于，在理性的市场上，股票的价格会立即反映有关事件对公司的影响。事件研究根据研究的目的选择某一特定事件，研究该事件发生前后一段时间内样本股票的价格或者收益率的变化，进而解释特定事件对样本股价的影响。事件研究法一般包括以下几个程序：

3.1 事件的定义和事件期的选择

本文的事件是指增发预案的公告和分红预案的公告。选择这两个日期是有一定含义的。在中国股票市场中,上市公司现金分红的信息一般要公布三次, 第一次作为分配预案出现在年报中,第二次出现在股东大会决议公告中, 即公告股东大会是否通过年报中提出的分红预案，虽然作为初次发布应该存在更加明显的公告效应，但考虑到年报和股东大会同时也公布了其他对投资者有意义的信息, 例如盈余信息、董事会成员变动等, 导致无法单独区分出分红效应, 所以本文并不采用年报日期和股东大会日期作为现金分红公告日。现金分红信息第三次出现是在正式的分红派息公告中, 它是上市公司专门发布的公司年度分红方案公告, 因此采用此次公告作为正式的现金分红公告日期。在增发公告日的选择上，中国上市公司增发持续的时间很长，大部分都历时一到两年。董事会公布的增发预案需要经过股东大会表决通过，还可能会在原预案基础上修改，最后还需要证监会批准。这一过程中，部分不符合相关条件的公司会被否决，即使是被证监会批准的增发预案，也有可能会因为种种原因而中断或者取消增发，出于这种考虑，本文选择的样本都是后期确实实施了增发的。董事会预案的公布虽然只是代表了一种朦胧的预期，但它是投资者第一次从公共渠道得到定向增发信息的时间,考察这一时点前后股价的变动, 可以更有效地研究市场对增发这一重大事件的反应,因此本文的研究中将董事会预案的发布日期作为增发公告日。