IPO溢价与投资者情绪的实证分析(2)

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5.2 政策建议 17

致谢 19

1 绪论

1.1 研究背景

在过去的20年中，我国资本市场的快速发展已经取得了令人瞩目的成就。资本市场的迅速发展，为我国企业提供了方便的融资渠道，促进了我国国民经济的蓬勃发展。然而，我国的资本市场形成较晚，体制制度还并不完善，这就导致了我国证券市场上存在一些异常现象，其中较高的IPO溢价水平就引起了国内诸多外学者的广泛关注。论文网

IPO溢价是指在新股发行上市首日二级市场交易价格高于一级市场发行价格所产生的收益，其广泛存在于各国资本市场。研究者们提出了许多理论来解释这一异常现象，他们中的大多数都是基于西方学术界的“有效市场假说”，使用相关经济理论进行论证。因为在西方证券市场中，企业首次公开发行股票或者上市后再融资都是企业独立的决策行为，只要投资者需求公司的股票就可以进行融资。所以公司的IPO发行过程实际上是一个对公司信息公开披露的过程。因此，在公司第一次对外公开发行股票时，发行人、承销商和投资者之间的信息不对称就成为了高IPO溢价水平的主要原因。然而，中国股票市场与西方国家有着明显的不同。中国股票市场从1990年底建立以来就一直在摸索中前进，而在二十多年的变化中，也已经形成了中国股市不同于西方成熟资本市场的特别之处，归纳如下：

（1）中国股市受国家政策影响相当严重，在很大程度上可以说，中国股市就是一个“政策市”。

（2）国有股份占相当的比重，即使经历了股权分置改革，也无法磨灭政府在企业中绝对的控制力。

（3）对待股市的态度不同。股市的本质在于为企业和投资者提供有效地投融资渠道，发挥市场的资源配置效应。因此，在股票市场中权利与义务并存，企业向公众融资的同时也承担了向公众披露自身真实完整信息的责任。然而在中国股市20多年的变化中，公司公开上市发行股票渐渐成为了企业的一种必要宣传，而沪深两市在许多企业眼中也成为了他们迈向“知名”的镀金地。

由此可见，中国的证券市场有其自身的独特之处，分析研究时，如果不考虑到中国的实际国情，仅仅盲目模仿西方的理论来解释中国的经济和金融现象，可能不会达到预期的效果。因此，本文在实地调查后，结合我国当前的国情，从行为金融的角度，量化投资者非理性情绪，从而解释我国股市较高IPO溢价水平的原因。

1.2 文献回顾

1.2.1 IPO溢价问题研究简介

1.2.2 国外关于投资者情绪的研究

1.2.3 国内关于投资者情绪的研究

1.3 研究定位及论文结构

中国大陆股市起步较晚，此前对于IPO高溢价水平虽然做出了许多研究，但大多都建立在西方成熟理论的基础上，对我国本国的国情并没有充分的考虑。因此本文将以沪市A股为研究对象，再结合我国证券市场自身特点的基础上，从行为金融学中投资者情绪的角度对我国股市IPO溢价水平过高做出解释。

本文第一部分为绪论，对课题的研究背景以及相关文献做出了简单的回顾；而在第二部分中则对IPO溢价及相关概念做出了解释；第三部是对近三年新上市公司相关数据进行的统计分析，为接下来的实证分析做好基础；第四部分为实证分析，选取替代变量，运用多远线性回归的方法研究各变量对IPO溢价水平的影响；最后是结论及政策建议。