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股票市场联动的概念界定“联动”一词最早由卢卡斯(Lucas,1977)在《经济周期理论研究》一书中提出,定义为在商业周期下各个宏观经济变量的共同变动趋势,主要研究各个变量之间的联动性,比如通货膨胀率、GDP增长率、失业率之间内在的变动关系。Baeberisetal(2002) 定义联动为具有正相关关系的变量。但是这个定义并没有揭示出其内在含义。联动主要是描述一个变量随着另一个变量变动而变动的趋势,这种变动不仅仅包括相关关系,还包括因果关系,经济学对其定义更倾向于经济变量具有变动趋势的因果关系。33114
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随着金融一体化、贸易全球化的发展,某些国家股票市场的变动趋势同向运动, 联动这个词便被一些研究人员运用到了各国证券市场之间的相互影响关系的研究中来。由于1987年10月危机、1992年的欧洲货币危机、1997年的亚洲金融危机和后来一系列危机事件的发生,国际市场间的联动性越来越引起人们的重视。论文网
本文参考大部分研究的概念解释,将股票市场的联动性理解为不同国家股市证券价格间相互伴随变动而表现出的相同运动态势。随着量经济学的发展,人们开始运用高频数据和新的计量模型来研究不同市场间的联动效应及溢出效应。
2 国外文献回顾
早期国外学者对股市联动性的研究主要是在发达国家金融市场。
Hilliard（1979）对美、英、德、法、意、加、荷、澳、日、瑞等10 个西方发达国家的每日股票收盘价分析，研究数据的滞后性以及同期相关性,得到这10个证券市场的相关系数,并分析了其联动程度，虽然该研究方法对后来的相关研究提供了蓝本，但是他最后的结论是这10个股票市场没有显著的相关性。Jaffe & Westerfield（1985）研究英国、美国、日本、加拿大、和澳大利亚的日收盘价，得出相反的结论，定性地证明这5个股票市场存在显著的相关性，在他们之后，得益于计量经济学的出现与发展，研究者们可以定量地对股票市场联动性进行研究。1987年诺贝尔经济学者Engle & Granger提出不平序列间或许存在长期的均衡关系，这就是著名的协整理论，为后人定量研究股票市场联动性提供了方法与模型。Eun & Shim(1989) 建立一个九因子VAR模型, 研究国际九个主要的股票市场联动性, 美洲、亚洲、欧洲国家均有涉及,得出结论为这9个市场的联动性比较显著，并且认为美国作为主要股票市场体现出的强大的影响。同样的，Furstenberg & Jcon (1988)，建立向量自回归模型，研究了世界主要股市的收益率，证明美国市场具有引导性。Barclay,Litsenberger & wamer(1990)研究了在东京、纽约两个证券市场上市的股票的交易量和价格，证明了股市之间在日收盘与收盘收益上的正相关性。
世界性经济危机爆发之后，许多研究人员开始对该类事件对全球股市联动性的影响研究。虽然运用不同的样本数据与研究方法，但是他们几乎得出一致的结论，全球性金融危机会大大增强股票市场的联动性。
Joen & Von Furstenberg(1990)认为国家股票市场的变动趋势同向运动,并逐渐增强。以英、美、德、日股指为研究对象,以协整理论为研究方法，得出结论，在“黑色星期一”事件后，美国对其他国家股市的影响渐渐变小,而日本影响力逐渐增强,但美国股市依然具有引导性。Von Furstenberg和Jeon (1989)研究日本、美国、德国和英国股指的收益率,分析 1987年危机前后,时区对联动性的影响,发现危机时经济基础变动不能解释股价的联动性,而市场传染效应则可以很好的解释。Yasushi Hamao,Ronald W. Masulis, Victor Ng (1990)利用 GARCH 和 GARCH-M分析了1995年至1998年日本、英国、美国三地的票价格和波动的溢出效应,证明，1987年9月前,美国对日本、美国对英国、英国对日本有着单方向的溢出效应。Malliaris & uniitia(1992)分析国际751个主要股指(标准普尔、海峡时报指数、伦敦金融时报30指数、日经225、澳大利亚All Ordinaries指数、香港恒生指数)在1987美国金融危机前后的联动性,指出虽然危机前与危机后，751个股指存在均衡稳定关系，但是格兰杰应因果关系在危机后显著增强。Kim 和Lee（1993）研究1987 年股灾发生后，股票市场指数的相关系数从0.23 增加至0.39，说明股市之间存在互相传染。Tan(1998)通过观察8个东亚国家股市1995一1998年的表现情况，以预测方差分解、脉冲响应函数和向量误差修正模型为研究方法，提出东南亚经济危机的传染效应。Baig (1999)研究了同一时期的亚洲5个股市,指出金融危机后市场同涨同跌的趋势越来越显著。Su (2003) & Franeiseo (2003)也得出了同样的结果。