并购溢价的影响因素文献综述和参考文献

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国外学者主要从并购溢价的影响因素和管理层以及公司治理视角对并购溢价进行研究分析。Slusky和Caves通过研究1986-1988年100个大型美国非金融类公司的并购案例发现，实际协同效应与并购溢价无关，但是财务协同效应与并购溢价显著相关[1]。Sokolyk通过研究发现对管理层的补偿计划不仅会提高并购成功的几率，而且会导致更高的并购溢价[2]。Malmendier和Tate通过对1980-1994年477个美国大型上市公司数据进行研究，发现经理人通常会因为过度自信，对自己可从较大规模的目标公司中榨取的利益高估，而愿意支付高溢价[3]。Alexanddridis et al通过研究表明由于公司规模较大，潜在的收购方就会较少，低竞争力将会导致“赢者诅咒”问题，最终导致较低的溢价水平[4]。Raman等使用美国1977-2005年间4716家上市公司数据研究发现目标公司的盈余质量与并购溢价之间存在正相关关系，并且这种相关关系的强弱随着股权标的性质的不同而变化[5]。Bargeron等通过研究1980-2005年间公共企业并购和私人企业并购的案例发现在并购公共公司时，公共并购者所支付的平均并购溢价比私人并购者要高出11.48%，并且当上市公司的管理层拥有较高的持股比例时，上市公司的并购溢价将会减少，并且最终和非上市公司没有什么差别[6]。Maurice Levi等人通过对1997-2009年标普1500个公司研究发现，董事会中女性人数的增加将会降低投标溢价，女性董事更有助于实现股东价值[7]。Martin Holemen等人通过使用Heckman选择模型研究1985-2005年瑞典大型非金融公司的数据表明，反并购措施会减少公司被并购可能性，并且当一个公司被选择作为目标公司后，并购溢价和双级股之间并没有显著关系，并购溢价被关于并购可能性的私有信息所影响[8]。Hubert de La Bruslerie通过对2000-2010年欧洲并购案的研究发现并购支付现金比例和并购溢价正相关，并且支付现金的比例并不是连续的，信息不对称和风险分担对并购溢价有显著影响[9]。42794

国内文献回顾

国内学者主要从财务视角以及目标公司的相关特征出发对并购溢价进行研究分析。代宏尧通过实证分析发现公司规模越大，市场影响力越大，无论是在业务领域还是社会层次中地位就越高，获得的并购溢价就越高[10]。李一石通过对2010-2012年我国316起并购案进行实证研究，发现目标公司规模对并购溢价有显著影响，且两者稳定地呈负相关，即主并公司对规模较大的公司给予较小的并购溢价[11]。姚海鑫和刘志杰通过对1995-2008年外资成功并购上市公司国有股权的案例进行研究发现影响外资并购国有股权的三个主要因素为市场评价因素，负债因素和成长因素[12]。潘琰通过对2002-2003年138宗有偿转让国有股权的并购交易进行研究发现控股权与并购溢价之间存在正相关关系[13]。于健通过使用2002-2009年间外资并购我国上市公司股权的案例发现相对于国有股东而言，非国有股东获得的外资并购溢价较高，并且国有股东的代理成本和并购溢价之间存在负相关关系，国有股东隶属于国资委的层级越多，代理成本越高，并购溢价水平越低，国有股东的择机能力逊色于非国有股东，这种能力上的差异随着隶属层级的减少而降低，要想从根本上缓解国有股权并购溢价较低的现状，就要先解决国有股东的代理问题[14]。程敏通过研究1998-2006年发生了股权变更的3457家上市公司发现盈余管理变量与股权转让溢价率呈显著负相关[15]。朱宝宪通过研究发现并购方的资产负债比越高，盈利能力越差，反而愿意为并购的顺利实施而支付较高的溢价[16]。姚海鑫和于健通过对2002-2007年沪深A股上市公司的实证研究发现影响外资并购溢价的主要因素为上市公司的盈利能力，资本市场周期和国内资本市场对上市公司股票的定价[17]。邹彩芬通过采用2000—2009年美国上市公司的并购数据，利用回归模型发现标准普尔市盈率对单个目标公司的并购溢价存在显著影响，各目标公司的月平均市盈率对月平均溢价存在显著负影响[18]。邹彩芬通过采用2000-2009年美国上市公司并购数据进行分析发现，目标企业的R&D投入强度对并购溢价有显著的正向影响[19]。于江，张秋生等通过对2007-2011年我国上市公司发生控制权转移的933起并购事件进行研究发现终极控股股东对上市公司现金流权和控制权分离度越大，上市公司在非关联并购中支付的并购溢价越高，而在关联并购中则相反[20]。扈文秀和贾丽娜采用逐步回归对2005-2013年101起并购事件进行实证检验，发现大股东持股比例越高，并购溢价越高，并且并购溢价中的绝大部分是大股东为获得控制权追求代理人收益所额外支付的价格[21]。陈仕华和卢昌崇采用我国2004-2009年917对A股上市公司的并购溢价数据研究发现，公司间网络关系会影响公司高管的并购溢价决策，联结公司在之前并购中支付的溢价水平对目标公司之后进行并购的溢价水平有显著的正向影响[22]。论文网