1.2  资本结构理论构成

     在上个世纪60年代就有经济学者开始对企业的资本结构进行研究。从那时起经济学家就深知，资本结构是财务管理中的一个重要环节。Modigliani和Miler为学者早在1958提出理论成为资本结构研究方面的奠基石，这理论被称为MM理论。Kraus & Litzenberer在1973对影响资本结构的因素进行了深入的研究与完善。他们认为上市公司可以通过发行股票等方式来筹集更多的资金，扩大企业的生产规模，获得更多的经济利润。让资产负债率处于一个合理的程度来实现企业资本结构的最优化。Jensen & Meckling（1976）是最先把资本结构提升到理论高度的学者，把委托代理关系引入到资本结构理论中，形成了代理成本资本结构理论。然而，Myers和Majluf（1984）觉得如果市场处在非完全竞争状态下，信息不是完全的公开的，投资者可以通过资本结构来判断企业的盈利能力、企业规模以及企业市场价值有多大。Titman and Wessols（1988）以1972年至1982年美国469家制造业公司为研究对象，使用线性结构模型，把资本结构作为因变量，通过控制负债比率和可转换负债比率的高低来研究，通过反复对美国469家制造业公司的实验，证明发现：小规模上市公司因为资金比较少，短期负债在资产中所占的比率往往就很大，主要的原因就是因为小的企业规模小、资金少，在交易中的交易成本费用就往往比较高；绩效比较好的企业，可以获得大量的主营业务收入，有大量的资金用于周转。所以，负债较少；但是他却发现成长性、企业的规模、风险性与资产结构的影响并不是很明显。Hall、Hutchinson和MiehaelaS（2000）研究了英国3500家中小企业的短期、长期资产负债率对企业资本结构的影响，研究结果表明当短期资产负债率超过某一个界限的时候，负债率越高而企业的获利能力就会越低，企业的获利能力与长期负债存在负相关，然而关系并不明显，不仅如此，他们还发现短期负债率高的企业他们的企业成长性和规模负就会比较低。相反短期负债率低的企业他们的企业成长性和规模负就会比较高。著名经济学者研究发现，得出这样一个结论:上市公司何时发行股票来筹资、融资，获得用于企业运作的资本，通常会根据企业的资本结构、负债情况等来选择融资时机，选着准确的时机发行股票。文献综述

我国对资本结构的研究相对晚了一些，在20世纪80年代。主要领导的理论认为：越是合理的、最优的资本机构，与其相适应的企业的规模也是越大越合理的。刘媛媛（2013）在她的《探索大型国企集团治理转型与管控模式的新思路》一书中提到这样的观点：一般企业来说，如果一个大规模的企业有大量的资金可以用于吞并、吸收其他的企业，经营合理资金丰富的企业的市场竞争力是很强的，综合能力更强。在当今社会之中，企业的生产趋于多元化。这种体制下生产多元化的趋势越明显，抵御风险的能力就越强，获得贷款的机会相对就会更多。[2]但也有不同的看法，秦志敏,王雅梅（2014）认为企业的资本结构与规模之间确实存在负相关的关系。[3]陆正飞、辛宇（1998）通过对上市公司资本结构成长性、规模和获利能力等因素的多元回归分析得出，不同行业的资本结构存在显著差异。张淑英,杨红艳（2014）选举了我国家电行业30家上市公司年报数据并以此为基础，实证分析了影响我国资本结构因数。得出结论：越是合理的资本结构与之对应的企业的规模就越大、企业的成长性也越完善。资本结构与非负税盾呈负相关，相关性比较明显。资本结构与企业的获利能力呈负相关的关系。[4]洪锡熙和沈艺峰（2000）采用卡方检验对1997-1999年200家上海的上市公司的多个财务数据进行分析，研究影响资本因素的具体因素。通过一系列的数据分析后发现企业盈利能力越强资产负债率就越高，企业规模越大企业的负债比率也就越大。而行业、公司权益和成长性与企业资本结构则不存在显著相关性。张斌,兰菊萍,庞红学认为影响企业的资本结构的因素有三个：盈利能力越强的企业他的资本结构越是合理；成长越是成熟的企业资本结构越是合理，经营现金流量越是充足的企业资本结构越是合理。当今我国实行的市场经济体制而欧美资本zhuyi国家实行的是资本zhuyi市场经济，国情不同，再加上我们国家对资本结构研究相对较晚，研究水平稍显落后，有可能会导致研究所得出的结论存在偏差。我国学者以54家能源上市公司2001到2005年的数据为样本，用两分法分析了公司资产负债率的特点。研究了公司绩效与总负债之间的关系。研究表明：长期资产负债率较高的公司业绩一般不好，表现为行业盲目扩张的趋势，同时也是该行业公司绩效与资本结构呈负相关的主要因素。这与绝大多数国内的研究结论相一致。公司绩效与总资产负债比率负相关关系明显，而且这种负相关的关系是建立在国外已有的优序融资基础上的。朱玲玲,胡日东（2014）根据上海和深圳证券交易所上市公司的相关数据，对这些公司的资本结构和利率的关系做出了实证分析研究。研究表明，利率在资本结构中是比较重要的因素起决定性的作用，资本结构的调整要依据利率的变化而变化。其中，短期利率变化与负债比率是正相关，而长期利率与负债比率成负相关。[5]来~自^751论+文.网www.751com.cn/ 资本成本影响因素实证分析(2):http://www.751com.cn/kuaiji/lunwen_75022.html