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4.3 人民币离岸市场与在岸市场即期汇率的实证检验 13
4.3.1 平稳性检验 13
4.3.2 VAR模型的建立 14
4.3.3 VAR模型平稳性检验 15
4.3.4 协整性检验 16
4.3.5 格兰杰因果检验 16
4.3.6 脉冲响应分析 17
4.4 实证结论 18
5 发挥人民币离岸市场与在岸市场联动性正面效应的政策建议 19
5.1 加快汇率改革，完善人民币在岸市场金融制度 19
5.2 削弱联动性的负面效应，形成有效的回流机制 19
5.3 丰富人民币离岸市场投资渠道，加强两岸互动 20
结 论 21
致 谢 22
参考文献23
1 引言
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
人民币离岸市场的兴起提高了人民币的国际地位，加速了人民币国际化进程。然而，离岸市场的飞速发展对在岸市场是一把双刃剑，一方面离岸市场的发展促进了国内的金融开放度和金融改革，另一方面，跨境资本流动也给在岸市场带来了一定的市场风险，探究人民币在岸市场与离岸市场间的联动性成为学者们研究的热点。
2009年以来，香港作为新的人民币跨境贸易结算试点，在原有的新加坡、伦敦等人民币离岸市场中逐步崛起。2014年7月2日，中国央行宣布，目前香港的人民币市场发展迅速，市场份额占了全球人民币离岸市场的53%，香港逐步确立了人民币离岸市场中心的地位。在人民币离岸市场与在岸市场联动性研究中，一般将香港人民币离岸市场作为人民币离岸市场的样本进行研究。
1.1.2 研究意义
国内外学者针对人民币离岸市场与在岸市场的联动性研究主要集中在两个方面，一方面是在岸市场与离岸市场的利率、汇率以及金融衍生产品价格，另一方面则是集中在两个市场间金融创新方面的联动性。其中针对汇率的联动性的研究结果不尽相同，并且在2010年8月，CNH市场形成后，人民币离岸市场与在岸市场联动性又进一步增强，但目前针对CHY市场与CNH市场即期汇率的联动性研究较少，形成了研究空间。研究人民币离岸市场和在岸市场汇率的联动性，对形成整个人民币市场体系互相影响、互相作用的联动作用过程具有重要的理论意义与现实意义。
理论意义：当前国内外学者针对人民币离岸市场与在岸市场联动性研究主要集中于人民币在岸市场即期汇率与无本金交割远期外汇交易市场汇率的联动关系。在2010年8月，CNH市场产生后，该市场发展迅速，且与CNY市场一度存在较大套利空间，两个市场是否存在联动关系，有着怎样的引导关系，成为了新的研究课题，形成了研究空间。本文选取最直接反映市场供求情况的即期汇率作为研究变量，对人民币离岸市场与在岸市场汇率联动性进行研究，理论意义显著。
现实意义：人民币离岸市场是人民币国际化进程中的必经之路，必然要进一步推动人民币离岸市场的发展。但离岸金融除了可以促进在岸市场的金融改革和创新，也会带来一定的负面影响。所以，在当前在岸市场仍然有资本管制不能实现完全的汇率市场化的背景下，研究清楚人民币离岸市场与在岸市场即期汇率的联系，对如何利用和发挥人民币离岸市场与在岸市场联动效应从而促进两岸市场共同发展具有实际应用价值。
1.2 研究思路及主要内容
本文在界定金融市场联动性的基础上，对人民币在岸市场与离岸市场的联动关系进行理论分析和实证研究。首先，从理论层面阐释了人民币离岸市场与在岸市场联动性的一般表现。从利率联动性、汇率联动性、金融创新方面的联动性的内在联系中总结得出人民币离岸市场与在岸市场的汇率联动性最具有代表性。其次，通过建立VAR模型以及进行一系列模型检验对汇率联动性进行实证研究。最后，根据理论分析与实证研究的结论，提出发挥人民币离岸市场与在岸市场联动性正面效应的政策建议。本文选取香港作为人民币离岸市场的代表，研究其与在岸人民币市场的联动关系。主要研究思路如下：