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如果基金规模的增长对投资行为没有影响，那么同一位基金经理在管理规模为
10亿的基金和规模为10万的基金所选择的投资组合就应该一样，两个组合中所有证
券的比例就应对应相等。如果随着规模增大，基金经理只需在投资组合中按原有的比
例增加各个证券的份额，这样的基金叫做规模化基金，即投资组合中选择各种股票的
权重独立于基金规模。当然，规模化基金可能不符合现实情况，那么基金究竟是怎样
进行投资的？
本文主要研究的内容如下：第一，考察个体基金规模对基金持股宽度和持股深度
的影响（持股宽度指投资组合中不同股票的数量，持股深度指投资组合中每只股票的
持股比例） ；第二，考察基金家族规模对家族持股宽度和设立新基金行为的影响，并
进一步检验基金家族的投资策略对个体成员基金持股宽度的影响；第三，考察在控制
其它影响基金收益的变量时，基金持股宽度对超额收益率的影响。
2 实证设计
2.1 研究假设
Joseph Chen(2008)等指出流动性较低的股票在面对交易时，会形成较大的价格冲
击，尤其当交易量非常巨大时，由于买卖非常困难，因此还会带来巨大的机会成本和
时间成本。
假如基金经理不受限于流动性约束，那么他不用花费更多的成本来搜集新的投资
机会，而只需继续增持原有的股票。如果基金经理开始受限于流动性约束，他可能有
两种投资行为：一是慢慢增加投资组合中的持股宽度，二是慢慢减少对持股深度的增
加速度。因此本文主要有以下假设：
(1)个体基金规模对投资行为的影响
假设 1：基金规模扩张时，基金持股宽度会增加，持股深度会增加，但后者大于
前者。
大规模基金的流动性不如小规模基金的流动性高；小盘股基金不如大盘股基金流
动性高，而较大的持股宽度可以降低基金的不流动性。
假设 2：小盘股基金和大规模基金的持股宽度增加速度较快。
(2)基金家族规模对投资行为的影响
基金家族是个体基金的集合，如果个体基金持股宽度的增加速度较慢，那么其持
股宽度的增加速度也应该和个体基金一样。
假设 3：基金家族规模扩张时，基金家族持股宽度的增加速度很慢；基金家族会
通过建立新的基金来吸引资金流入。
个体基金是在基金家族的环境下运营的，基金家族的投资策略会影响个体基金的
投资行为；由于大规模基金家族拥有更多的资源，更有实力来挖掘新的投资机会，因
此对于大规模基金家族旗下的个体基金，持股宽度的增加速度较快。
假设 4：个体基金的投资行为会受基金家族的投资策略影响；大规模基金家族旗
下的基金持股宽度的增加速度小于小规模基金家族旗下的基金。
(3)持股宽度对超额收益率的影响
持股宽度越大的基金，它的风险较小，按照―高风险高收益‖原则，它的收益应该2.2 数据来源及描述性统计
本文数据主要来源于锐思数据库，选取了 2004年至2011年股票型开放式基金的
横截面数据，包括净资产总值、基金投资明细、基金财务指标、个股流通市值、市场
收益率、无风险收益率等数据。此外，因为本文也要研究基金家族规模与其投资行为，
故也搜集了每只基金的基金家族归属情况，并用个体基金数据计算出基金家族的净资
产总值、基金成员数、持股宽度等数据。
表1是样本基金的基本信息，描述了样本基金从 2004年到2011 年的发展概况。