股票投资者行为国内外研究现状

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我国学者对于投资者行为研究的时间并不长，国内学者对该领域的研究相对于欧美等发达国家起步晚，但近年来对于股票投资者行为研究得到了迅速的发展，同时也取得了一些有价值的研究成果。郑长娟（2010）重点撰写了股票市场研究流程和方案设计同时也详细阐述了资料收集的方法，通过问卷的设计，测量与量表等对数据进行更深度的分析，对整个股票投资者行为研究起到了一个统筹的作用[1]。69327

近年来，我国学者对股票投资者行为研究从开始的对股票市场研究转而向投资者的心理以及行为研究，主要分为投资者过度自信研究以及投资者交易行为研究两大类。

1. 股市投资者行为的基础理论是行为金融理论，该理论是融合了心理学原理与金融学，主要研究对象是股票市场的投资个体行为。希望通过研究该系列行为，更好地为他们的投资服务，获取较高的投资收益。该理论最初由诺贝尔经济学得主Daniel Kahneman等人于1974年提出，源于他们在个人决策过程中的启发式偏差（Heuristic Biase）研究中的发现，主要由前景理论（Prospect Theory）和行为组合理论构成，是行为金融理论成形的基础[2]。随后，在国内外学者的共同研究中，该方面的研究成果不断成长。20世纪80-90年代，该方面的研究成果不断涌现。DeLong和Meir Statman（1986）等基于心理学，重点分析研究了投资个体的投资决策行为。在于传统金融理论的补充印证中，做出了不少贡献。特别是解释股票市场的股权溢价、封闭式基金折溢价、高成交量和波动性等不常见现象时，发挥了重大作用[3]。20世纪90年代后期，Shefrin和Statman（1998）重点研究了投资者心理与最优组合投资决策的关系。初步构建了行为资本资产定价模型（Behavior alassets pricing model，BAPM），行为组合理论（Behavioral portfolio theory，BPT）等研究成果，扩充了行为金融理论。而我国当前的研究重点集中于传统与现代两大理论的对比分析，寻找其异同等方面，更偏重于理论研究[4]。比较典型的有饶育蕾（2003）、张轮（2003）、李心丹（2004）等在著作中指出存在投资偏差和非理性行为，重点表现在：过度自信、处置效应、羊群行为、依赖政策消息、赌徒心理等方面[5-7]。论文网

2. 对于投资者过度自信研究。江晓东（2005）介绍了过度自信的定义、成因和特征，梳理了有关过度自信这一认知偏差的理论与实证研究的成果，最后论述了这些研究成果对我国管理层和投资者的借鉴和启示[8]；杨青（2007）对我国证券市场上个人投资者过度自信倾向进行了实证研究，并进一步对不同年龄、性别、开户时间、交易频率投资者的过度自信倾向差异进行了研究和对比[9]；孙清芬（2010）就行为金融学理论中最有解释力的一种行为金融理论--过度自信效应进行深入分析，从其理论研究背景出发，分析了其理论含义以及投资者过度自信效应表现及对证券市场的影响，如投资者的过度自信效应表现及市场波动率之谜等进行了逐一剖析[10]；史金艳等（2011）主要基于行为金融理论，选取2006—2008年沪、深两市上市公司相关数据，在控制其他可能影响上市公司投资水平的因素后，以年换手率作为投资者过度自信的代理变量，实证检验了投资者过度自信对上市公司投资行为的影响。结果显示，投资者过度自信与上市公司投资水平间存在显著的正相关关系，为投资者过度自信影响上市公司投资决策假说提供了经验证据[11]。

廖理等（2013）利用中国某证券公司个人投资者股票交易数据，从行为金融学的过度自信理论出发，采用投资者前期的超额净收益衡量过度自信行为，检验了过度自信对个人投资者的交易频率和投资收益的影响[12]；杨德勇等（2013）根据过度自信投资者理论模型，结合我国股市投资者的特征，作者们尝试提出我国投资者过度自信引起过度交易的两个假设并进行实证检验[13]；何诚颖等（2014）认为与欧美市场普遍存在的中期动量效应所不同，我国股市表现出显著的中期反转特征。基于我国市场投资者结构与行为特征，本文构建了信息质量模型，系统研究了投资者在非持续性过度自信行为模式下股票市场的反转效应，利用分析师关注度与资金流向分别表征市场的信息质量与投资者行为，实证检验了模型的预测[14]；孔涛（2014）主要从个人投资者和机构投资者比较分析的视角研究我国A股市场投资者的过度自信行为[15]。陈日清（2014）认为投资者过度自信对A股市场资产增长异象的解释力，及公司不确定性对上述解释力的调节作用。本文对1999-2012年A股上市公司的实证研究证明了A股市场资产增长异象，丰富和深化了基于投资的资产定价研究、行为公司金融研究，并具有一定的实践意义[16]。