国外文献综述1900年，有效市场假说理论首次显现，要追溯到此研究领域的先驱——法国数学家Louis Bachelier，他于1900年发表《投机理论》一文，他认为“过去,现在甚至将来事件的可以通过市场价格来反映,但这样的事件和价格变化不存在显著联系，例如人为因素也可能成为价格变化的干扰项。” [3]。Bachelier指出，市场价格的升贬预期是无法正确判断的，每一个成交价格的背后都有相同数量的买卖双方，所以市场是一个不可预测的市场。51034

1953年，英国的统计学家Maurice  Kendall在研究英国工业指数的19种指标股时，发现数字会随机出现，价格的波动不存在任何可探究的规律，价格升贬幅度大，所以我们对于那些系统性的影响甚至可以忽略不计[4]。Kendall的发现改变了交易者对市场技术分析的认识，他认为股价的波动存在它自身的合理性，是符合市场需求与供给之间存在的一般规律的，它可以起到自发地调节市场的作用。

1959年，Roberts和Osborne将股价的运动比作物理粒子的运动，首次运用了布朗运动与随机游走等方法对美股价格变化进行分析验证，得出随机游走与价格序列非常相似[5]。Roberts指出价格存在有效值，股票能达到一般均衡有效状态。

1970年，经济学家Fama.E.最终完成了有效市场假说的构建，他在文章《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》中给出了广为人知的有效市场定义，即证券价格迅速完全地反映所有市场中可获得或利用的信息，这样的市场才是有效率的。有效市场中，价格将等同于它的内在价值[6]。国外许多学者通过各种途径对市场的有效性进行了验证。

(1）序列相关检验

1974年，Solnik检验了欧洲主要证券市场的个股收益，证明市场是有效的 [7]。

(2) 方差比检验

1988年，Lo和Mackinley在股价时间序列的随机性检验中研究了异方差性。方差比率就是说明在一定时间间隔内，随机游走序列增量成线性关系[8]。

(3) 游程检验和单位根检验

1996年，Fawson运用游程检验与单位根检验，加上二项分布置信检测，对台湾股票的月度样本数进行检验，证明是弱式有效的[9]。

国内文献综述(1）尚未具备弱式有效性

1994年，俞乔运用非参量性检验等方法对沪深两个市场股价变动进行检验，实证分析得出我国股市不是有效的。由于深沪交易所于1900年成立，所以股票市场是很不成熟的，相关制度尚没有完善，如信息传导机制等结构性问题，所以股市很大程度上确实是达不到弱式有效的[10]。

2008年，韩贵、王静采用EGARCH模型对上海股市波动进行了研究，得出尚未达到弱式有效阶段。作者选取17年数据，分阶段比较信息对称性问题，较好地论述了股市波动的强聚集性和持续性[11]。

(2) 已经具备弱式有效性

1995年，宋颂兴、金伟根对上证综指周收益率进行序列相关与游程检验，采取区间为1992年到1994年，得出沪市呈现弱式有效性[12]。他们首次研究了我国股市的小公司效应，这种现象是指，在市场上，越小的股票被炒作的可能性越大，容易被收购而带来超常收益。在宋颂兴与金伟根同志的研究中，首先对1993年以后沪市29只股票进行分组，分组依据为股本大小，由低到高排列。继而对各组平均周收益率和风险进行估计，发现股本越小，收益率越高，由此反映沪市存在小公司效应。但是风险调整以后得出的调整后的周收益率，明显第四组大于第三组，不符合逐渐递减的规律，这就产生了悖论，文中并未对此现象做出解释。并且，在研究小公司效应时，采取的数据过少，所以结论不是十分可靠。 股票市场的有效性国内外研究现状综述:http://www.751com.cn/yanjiu/lunwen_54523.html