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摘要并购作为上市公司资本运作和战略运营的重要手段之一，存在着极大的风险性。而财务决策作为其中的关键一环成为管理者博弈的焦点。近年来管理层通过操纵对外报告中会计收益的信息以使并购中自身利益最大化的行为愈演愈烈。本文选取年我国沪深 A股62 家发生并购的上市公司作为实证研究对象， 将并购中的盈余管理行为与并购前后上市公司的股价联系起来，探索二者内在联系。结果显示，盈余管理能够在一定程度上解释并购活动不同阶段的异常收益。并购前，管理层会利用盈余管理来增加盈余，使得股价被高估，在换股并购中降低收购成本；并购后，之前被修饰的盈余会逐渐转回，造成并购后企业的长期绩效低下，股价降低。42300
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毕业论文关键词 盈余管理 并购 股权支付 股票价格
Title Stock price and earning management around Merger & Acquisition
Abstract The M&A transaction,as one of the most important means of capital utilization and corporatestrategy operation for public companies,faces significant risks.And financial decision-making isbecoming a key section when corporate management focus more on this part.In recent years,theactions of bidders that engage in earnings management through aggressive accrual reporting tomaximize their interests during M&As is getting more normal.The paper explores theinter-relationship between stock prices and earnings management by bidders in the context ofthe Chinese stock market.The results show that earnings management prior to a deal doesindeed affect stock prices and have implications for the pattern of abnormal returns documentedat different stages of the M&A transactions.During the period leading up to the bid,theempirical results show that managements engage in earnings management in order to inflateearnings and induce overvaluation as a cheap acquisition currency.During the post-mergerperiod,the results show that accrual mispricing induced by management is reversegradually,partly predicting the acquirers’ negative return in the long-run.
Keywords earnings management; mergers and acquisitions; equity-financed payment
目次
1引言.1
1.1选题背景.1
1.2研究目的和意义1
1.3.1并购前后股票价格的国内外研究现状2
1.3.2盈余管理与股份支付并购的研究现状3
1.4研究思路与框架4
2基本理论与方法介绍5
2.1盈余管理基本理论及度量方法5
2.1.1盈余管理的概念及手段5
2.1.2盈余管理的动机6
2.1.3盈余管理的度量方法7
2.2并购中股价收益基本理论及度量方法8
2.2.1并购中股价收益基本理论8
2.2.2股价收益的度量方法9
3.关于并购前后股价与盈余管理的实证研究11
3.1研究假设...11
3.2样本选择与数据说明..11
3.3实证结果...13
3.3.1修正琼斯模型的回归参数..13
3.3.2盈余管理与并购公告阶段股票收益..14
3.3.3盈余管理与企业长期股票收益..15
4结论与建议...17
4.1研究结论...17
4.2相关建议...17
致谢.19
参考文献...20
1 引言
1.1 选题背景财务信息的质量与信息含量一直是众多财报利益相关者关注的核心问题，即它们是否客观公允地反映了企业的经济活动，在企业并购中更是如此。自上世纪 90年代初“宝延事件”起，我国企业间的并购事件从数量和规模上都逐年增加。2007 年我国开始实行新的会计准则之后，并购浪潮更是上升到一个新的快速发展阶段。根据并购的效率理论，成功的企业并购不仅对企业自身效率有优化作用，对整个社会的产业结构优化和效率的促进都有影响。而通过国内外众多学者实证研究发现，并购后的企业绩效并不总如人所愿。如罗生明（2007）[1]利用ROA 指标，通过对 2000-2007 年我国发生兼并与收购的上市企业进行实证后发现，有收购行为的企业经营绩效要低于同期上市企业经营状况的均值。众多类似的研究结果使我们注意到并购中财务问题的重要性。并购中的财报数据被操纵、修饰会比常规报表产生更严重的经济影响（Botsari and Meeks2008[14]）。美国并购市场（Erickson and Wang 1999[15]）和英国并购市场（Botsari and Meeks2008）均显示主并方有在并购前实施正向盈余管理的倾向，尤其是采取股票支付的并购方式，通过高估自己的股价来提高并购的换股率，以达到用低廉的并购对价最大化自身利益的目的。基于我国当下的经济战略性结构调整以及证券市场股权分置改革的状况，换股收购可以预见是我国今后并购市场上的亮点，而目前我国基本上采用这种并购方式的趋势也越来越明显，即主并方通过向被收购公司的控股股东定向增发新股来收购。本文在现有文献的基础上，研究并购时不同阶段管理层实施的盈余管理对主并方股价有何影响，即并购前（并购预报价阶段、并购公告阶段）和并购后（扩展到长期）盈余管理对主并方股市表现的影响。