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摘要 本文以投资者过度自信作为投资者情绪的代表， 研究投资者情绪与股票收益率之间的关系。首先，构造度量投资者过度自信的指标，建立回归模型，然后实证分析了投资者过度自信与股票收益率的关系。结果表明：投资者过度自信与股票收益率之间存在着显著的正相关关系，即投资者过度自信程度越高，股票市场的价格波动越大，股票收益率越大。本文的研究结果可以在一定程度上合理地解释中国股票市场存在的暴涨暴跌现象，也为投资者的投资提供了一个参考。关键词：过度自信；股票收益率；价格波动；正相关性；指标9331
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Abstract
In this paper, investors’ overconfidence is the representative of investors’
sentiment, we examine the relationship between investors’ sentiment and stock returns.
Firstly, we construct an index to measure investors’ overconfidence and establish a
regression model, then we analyse the relationship between investors’ overconfidence
and stock returns. The results show that the degree of overconfidence has a
significantly positive correlation with stock returns, the higher the degree of investors’
overconfidence, the greater the stock market price volatility, the greater the stock
returns. To some extent, the research results can explain the rises and falls
phenomenon in Chinese stock market, and also provides a reference to investors.
Keywords: Overconfidence; Stock Return; Price Volatility; Positive Correlation;
Index 目录
第一章 绪论 . 1
1.1 课题的目的和意义 1
1.2国内外研究现状与发展趋势. 1
1.3本论文的研究思路和主要内容. 2
第二章 行为资产定价理论 . 3
2.1行为资产定价模型 3
2.1基于市场反应的行为资产定价模型 . 4
第三章 过度自信 . 6
3.1过度自信理论阐述 . 6
3.2过度自信的原因 . 6
3.3过度自信对市场的影响 . 7
第四章 投资者过度自信与股票收益率的实证分析 . 9
4.1过度自信的资产均衡价格模型 . 9
4.2投资者过度自信程度的度量指标 . 10
4.3股票收益率 . 10
4.4回归模型. 10
4.5线性回归分析 . 11
4.6数据说明. 13
4.7回归结果及分析 . 15
4.8实证小结. 26
第五章 研究总结及政策建议 . 28
5.1结论 28
5.2不足与展望 . 28
5.2政策建议. 28
致谢 30
参考文献. 31
第一章 绪论
1.1 课题的目的和意义
2006 年开始，中国股市进入了快牛时期。一方面，中国经济的快速增长，
为股市发展提供了良好的基础。另一方面，由于热钱的涌入，流动性过剩等因素
推动股市快速上涨。但是大多数研究报告认为中国股市在这轮牛市中，资产价值
远远超过其合理的价值，出现了资产泡沫。这种交易异象的出现是因为投资者不
总是以理性的态度做出决策，而是存在着诸多的认知偏差。
当前，国内研究者已运用不完全理性投资者情绪解释了中国的封闭式基金和
IPOs 之谜[1-2]
。另外，大量的认知心理学认为过度自信是人们一种经常性的心理
表现，DeBondt 和 Thaler
[3]
认为过度自信是关于判断心理方面最经得起考验的发