投资者情绪行为金融学文献综述和参考文献

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行为金融学是一门从心理学，行为学和社会学等学科的角度来解释金融市场中的异常现象的金融理论，20世纪中期以来该领域硕果破丰，也逐渐成为广大学者们研究活动中不可缺少的工具。投资者情绪理论作为行为金融学的支柱之一，在行为金融学发展的过程中也得到了迅速的发展。65952

对于投资者情绪的定义众说纷纭，至今还未形成一个世界公认的完整统一的解释。比较有说服力的是Baker&Wurgler（2006）提出的：投资者情绪是指投资者基于对资产未来现金流和投资风险的预期而形成的一种信念，但这信念并不能完全反映当前已有的事实。关于投资者情绪的理论研究也不充足，学者专家当前研究主要围绕投资者情绪的指标测量和与相关市场互动关系的实证。

准确度量投资者情绪是对其研究必须面对的问题。当前有关投资者情绪测量主要可分三种：一种是侧面客观反映投资情绪和行为的间接指标，比如封闭式基金折价、IPO发行量及首日收益等。另一种是反映投资者对市场未来走势的主观看法的直接指标，比如个体投资者协会指数、投资者智能指数、央视看盘等。最后一种是近两年兴起的，把多个主观或客观指标综合在一起的复合指标，比如BW指标等。易志高、茅宁、汪丽（2010）认为这三种测量方法各有各自的特点，间接指标能较为准确地反映投资者心理和行为变化，但其都是通过事后追溯得到的，相对难于进行事先预测；直接指标虽然貌似可以事先直接反映投资者的预期，但由于主观性成份太重，而且事先的情绪反应并不必然导致后续的行为，从而致使其测量误差较大。BW 指数等复合指标虽然能解决上述两大问题，但其指数本身的构建过程可能需要改进。论文网

在以上分类的基础上，许多专家学者从各自的角度，提出了许多独具新意的测量方法。林振兴（2011）通过对投资者网络讨论信息进行独特的整理分析，构建了投资者关注度、投资者乐观情绪与投资者意见分歧三个反映投资者情绪的指标，并研究了其与IPO抑价之间的关系。易志高，茅宁（2009）利用封闭式基金折价、IPO数量及上市首日收益、消费者信心指数和新增投资者开户数等6个单项情绪指标构建了测度中国股市市场投资者情绪的综合指数CICSI。苏卫东（2011）用主成分分析将封闭式基金折价率、换手率、新开户数、新股上市首日收益率及创新高比例等五个投资者情绪指标形成一个综合情绪指标，并提出由于国内的发行制度不完善，最好排除IPO数量这一传统引用变量的建议。

与此同时，投资者情绪作为一种研究手段被广泛地运用于各种市场的实证研究中。Barker和Wurgler（2006）依据换手率，封闭式基金折价率，IPO首日收益率等变量验证投资者情绪的对股票收益率的预测能力。Wang,Keswani和Taylor(2006)以投资者情绪、市场回报与市场波动之间的关系为研究对象，得出结论：市场收益及其波动会引起大多数投资者情绪的变动，而不是投资者情绪波动引起市场收益及其波动。

国内关于投资者情绪和市场互动关系的研究主要集中选取主板市场，并结合相应的经济模型研究市场收益波动与投资者情绪波动的互动和非对称关系。杨阳，万迪（2010）基于上证股市的相关数据，分析了不同市场态势下投资者情绪与股市收益及其波动的异化现象，发现我国上证市场的股票收益对投资者情绪有显著影响，而投资者情绪对股票市场收益的影响却不显著。尹海员，李忠民（2011）利用我国证券市场统计数据研究了个体和机构投资者情绪对风险市场价格（MPR）的影响，证明了市场对波动的反应时异质的。张丹，廖士光（2010）利用封闭式基金折价率以及认购权证隐含波动率间接反应中国证券市场的投资者情绪，研究了中国证券市场投资者情绪与市场走势之间的关系。鲁训法，黎建强（2012）选取“新开户交易账户数”作为投资者情绪代理变量，应用ARMA-GARCH类模型研究发现该模型能有效拟合投资者情绪变化率和上证综合指数收益率的自相关性和异方差性。王宇（2012）结合以前学者对各种指标的选用频率及研究数据本身的易获程度,最终选用每天的央视散户投资者情绪指数、机构投资者情绪指数、上证综合指数日换手率和上证综合指数成交量等四个指标,并采用主成分分析法将以上四个指标构建成投资者综合情绪指标;继而以样本期内的综合情绪指数和上证综合指数收益率为研究样本,利用向量自回归(VAR)模型对中国股票市场收益与投资者情绪之间的相互关系进行了实证研究。张银凤（2011）选用股权分置改革后，2006年6月至2010年7月在深圳中小企业企业板进行IPO的公司进行实证检验，研究发现投资者情绪假说比信息不对称理论能更好地解释我国中小板IPO抑价现象。王栋，王新宇（2011）运用分位数回归研究了我国2009年6月新股发行改革后的深证中小板、创业板市场投资者情绪对IPO抑价的影响，结果显示新股发行改革后我国IPO抑价率依然很高。文献综述