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致谢 12
参考文献 12
Piotroski多因子选股模型在中国股票市场的修正与应用
一、 引言
众所周知，一个投资者的投资目标为收益最大化，以股票为例：分析股票价格走势，在低买高卖中获得差价收益，是众多股票投资者的目的。
在中国股票市场，对股票价格走势预测有两种不同的流派：一种是研究历史股价走势来预测近期未来股价变化趋势的技术分析流派；另一种是通过研究股票公司的基本面指标，包括报表分析与行业分析等方法来估计股票的价值，再决定是否入手。量化投资同时具有两者的优点：一方面它继承了基本面分析流派对于股票购买价值估计的定量化；另一方面它继承了技术分析流派对选股与入市时机的选择。
多因子选股模型正是贯彻了量化投资的这一理念而诞生的一个典型投资模型。最早关于多因子模型的研究距今已经相隔二十多年，Fama和French（1992）通过提出三因子模型来对美股股价变化的影响因素进行说明，以此为理论依据国内对多因子模型进行了不断的研究与使用，并取得一定的成果。多因子模型的应用与研究也因此日益变成研究的热点问题。
目前，国外对量化投资与多因子模型的研究已经有一定数量的文献，而国内在此方面的研究尚不成熟。然而对于能够在中国股票市场上筛选出优质股票组合的量化模型需求日益增加，更多研究也亟待展开，有文献表明Piotroski多因子选股策略能够在国外的股票市场上成功筛选出优质的股票组合。虽然国内外股票市场有一定的不同，但股票市场的机制仍有共通之处，也有早期研究表明Piotroski多因子选股策略在中国前几年的选股表现良好，因此该模型仍有在国内市场应用的价值。然而该模型在国内近年股票市场的适用性验证有待研究，本身优质的策略也有继续研究改良修正的价值。
二、文献综述
（一）国外研究现状
（二）国内研究现状
（三）评述
本文认为，如果用以上理论为参考来构建多因子选股模型在中国目前股票市场上进行研究，能够得到很多宝贵的经验与启示:
第一，国内外的学者们和投资者们已经在不同的时间段，从不同的角度对多因子量化选股模型进行了进行详尽的研究。国内早期研究集中在哪些国外的模型更适合中国市场，之后重点转向模型中因子选择的研究以及对不同因子的有效性进行检验，最后到构建模型方面与模型绩效的评判检验。尽管如此，这些研究对究竟哪些选股模型能有效的筛选出收益率高的股票组合这个问题上没有给出明确的答案。
第二，多因子模型选择。基于上述文献综述，本文决定采用Piotroski 的多因子量化选股策略在中国股票市场进行检验与改良修正，原因如下：
1.考虑到计算量与实用性：Fama-French（1992）提出的三因子模型，之后CARHART(1995)提出四因子模型与Fama-French（2015）最新的五因子模型的计算量巨大，因子涉及组合数量过多，而Piotroski 的多因子量化选股策略在因子的选取过程中涉及的计算量相对较小，而且已有选定的9个因子，而且从文献中可以看出这是优于大部分量化选股策略的。
2.考虑到多因子选股策略的有效性：Piotroski的选股策略在2012年已经通过回溯的方法对2010-2012两年的行情进行实证研究，并且取得较为良好的表现，而且在美国2008年统计数据显示这个策略也是在当时众多量化选股策略中唯一正确的。
第三，Piotroski的多因子模型在中国股票市场是否存在改良的空间，在9个因子的原有基础上除去显著性较低的1-3个因子，或者加入部分显著性较强因子能否使筛选的结果更加优秀，国内目前没有类似的文献研究，值得探究。