财务杠杆模型的企业适度负债研究(2)

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(二)研究现状

1.国外有关的理论研究

第一种是在1952年，杜兰特是最早既全面又系统地表达了关于资本结构的想法。当时他虽然把这种理论划分为三种类型，但是因为他并没有实际的数据分析作为支撑，没有得到大家广泛的认可。

其中净收益理论认为 : 在企业融资结构中，随着负债融资量的增长，他的负债资本总成本是呈降低趋势的，企业价值是呈现提高状态的。当企业的全部用负债这种方式进行融资时，企业绩效会达到最大。净经营收益理论则认为，不管杠杆效应多大，负债资本成本和企业融资总成本是不变的。因此，负债融资的多少对企业全部融资的总成本没有影响，也就是说，融资总成本不会随融资结构的变化而变化。传统理论则提出了适度的概念，认为增加负债资本对提高公司是有利的，但债权资本的规模必须是科学合理的。

第二种则是在被认为最有影响力的莫迪和米勒在一九五八年提出著名的MM定理。

MM 理论起先提出的的想法中并没有考虑企业和个人所得税，但后来修正的MM理论加入了对所得税的考量。因为负债增加后，负债利息随之增加，而负债利息可以起到节税的效果，负债对企业来说是有利因素，企业的价值也会收到有利影响，也就是说负债越多可能企业价值就越大。在逻辑上这个理论无疑是正确的，也有一定的支撑。但是它需要大量的前提条件，如交易成本为零; 无论增加多少债权资本, 都不存在举债的风险等。

除了这两种主要的理论结果外，八十年代以来, 关于资本结构方面，也不断产生新颖的理论。如激励理论、不对称信息理论、控制理论等。激励理论认为,负债经营对管理者会有一定的激励作用。不对称信息理论认为,社会成员角色不同，了解的信息也不同。有的人了解的信息比较多并且信息准确度也较高，有的人获得的信息比较少，往往前者比后者有利。投资者往往只能听信管理者透露出的信息来对企业或风险等做出判断，因为管理者往往有投资者所没有的可靠信息。当管理者对企业的未来很看好时自然就会增加负债经营，同时会给投资者们透露出良好的信息，企业的经验效益可能就随之增长了。但是, 负债筹资又会使企业受到财务风险的制约。

控制理论认为, 对于可以发行债券的大公司来说,由于股东存在着信息不对称以及控制动力等问题, 股东的控制力没有管理者强，这时负债经营对管理者来说是最有利的，控制权损失最小。因为债权人为了自身贷出资金的安全, 对公司也即对经理的控制比起股东来说要严肃得多。论文网

2.国内相关的理论研究发展方向

国内的研究大多参考了国外的研究成果，但是研究方法不同，发展方向各异。

（1）第一种是定性的分析，主要以分析负债经营各基本点，包括含义、特点、优势、劣势、等等内容进行多角度的分析。

（2）第二种是分析各项财务指标。诠释企业发展能力、偿债能力等的多方面财务指标都来自于财务报表，从中选取比如资产负债率、投入资本回报率等进行综合分析。以此对负债经营做出评价。

（3）第三种是对企业资本结构或负债结构来进行分析。确定和优化资本和负债结构，是通过对财务杠杆效应，自由资金收益率，资金成本等这些指标进行分析。

通过对国外研究成果以及国内研究方向的描述，可以得知，学者们认为负债经营对企业发展的影响越来越大，在推动企业蓬勃发展的同时又都有与利益相伴随的风险。但是企业有一个合理的负债经营范围来为企业创造价值，又可以避免风险带来的损失。根据企业自身的特点选择不同的研究方法，来对自身的合理负债经营做出判定是企业稳步发展的重要保证。