财务杠杆模型的企业适度负债研究(4)

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(4)公司存在一个适当的点，发挥财务杠杆正效应，此时D>0，且ROIC>I'，这个点就是公司价值最大的点，且一旦超过这个点D>0，且ROIC<I'，公司价值会下降。

三、我国上市公司负债程度实证研究

(一)数据来源及样本选取

本文数据全部来源于国泰安数据库，行业分类按2012年版行业分类后，选取主要行业包括：工业、制造业、电力热力燃气及水生产及供应业以及批发零售业。再从工业企业中挑选包括煤炭采选业、石油天然气。制造业则以食品制造业为主，辅以医药制造业。剔除部分年度数据缺失以及部分极端数据比如产权比率为负严重资不抵债的企业代码后，共376家入选企业从2009年至2014年六年的样本数据，共2256个样本。具体见表1-1。

(二)各行业负债水平的时序分析

首先，我们对表2-2不同行业不同时期的各个不同的指标均值进行详尽的分析，我们可以很明显地看到表2-1中净资产收益率均值以B行业最高为13.6926%，其中尤以2009年ROE均值最高达22.7746%；而投入资本回报率ROIC均值则以C行业为最高，但是个年均值则是在B行业2010年的10.2473%；负债税后利息率I'均值可以明显看出D行业远远高出其他行业，其中是在2010年最高；最后产权比率的均值以D行业为最高，其中2012年高达253.5327%。具体信息如表2-1。来!自~751论-文|网www.751com.cn

表1-1 各行业选中企业数目表

行业代码行业名称企业数合计

B 煤炭开采及洗选业 26 43

有色金属矿采选业 17

C 农副食品加工业 22 135

食品制造业 15

医药制造业 98

D 电力热力生产及供应业 55 72

燃气生产及供应业 6

水生产及供应业 11

F 批发业 55 126

零售业 71

合计 376 376

从表2-1看，净资产收益率在行业间差距不大，但是在各年度间有一定差异，尤其是B行业有比较明显的年度间差异，且从2009年到2014年之间是递减的状态，可以看出B行业近年来行业竞争力增强收益下降，也受到了国际市场的影响，企业的价值逐年降低。与之相似的是C行业ROE也呈现逐年下降的趋势，其他行业也多多少少有些下降，说明近年来市场竞争都比较强。投入资本回报率ROIC在各行业都有一定程度上的逐年递减趋势，只有D行业并不受什么影响，甚至还小幅上升，同时此行业的产权比率最高，负债利息也较高，因为D行业大型机械较多，资金需求较高，也与行业的特性有关，D行业行业竞争力较弱。