2  文献回顾

通过对以往文献的研读，作者发现与本文研究课题相似的文章比较少见。现有文献多集中对上市公司债务结构和经营绩效关系的实证分析。对创业板上市公司的成长性研究也多是从行业差异、开发投资等方面着手，而很少从债务结构的不同角度去分析其与公司成长性的关系。本文认为：第一，成长性相较经营绩效更能说明公司持续经营能力，它是一个长期动态的指标。成长性的分析中也包含了对经营成果的分析；第二，当前文献认为几乎所有债务都是无区别的，忽视了债务结构不同维度之间的差异。本文可能的创新之处：第一，本文采用指数的增长来衡量公司的成长性，在八个特征指标选取上，应用因子分析法计算出这一个综合指数。第二，本文从债务结构的不同维度切入，以期对创业板上市公司的债务结构与成长性关系有更清晰的了解，从而能够在企业治理和发展过程中提出合理建议。

对于企业债务结构和经营绩效关系的研究比较多，结论也不尽相同。在债务比例方面，有四种结论：正相关关系[1]、负相关关系[2]、非线性或者状态依存关系[3]和不显著的相关关系[4]。对债务期限结构的研究比较多，在没有考虑各公司类型特征的基础上，结论主要两类，一种认为长期债务比短期债务对公司成长更具积极作用[5]。这种观点主要从长期债务的稳定性，长期债务债权人的约束力角度进行实证分析的。另一种观点则认为，短期债务可观测的经营绩效的影响程度大于长期债务[3]。这种观点考虑了短期债务具有的流动性和及时偿还性能够有效抑制资产替代、无效扩张。在债务的类型方面，多数研究认为银行借款与公司绩效成负相关关系[8]，有的研究认为商业信用与公司绩效之间存在正相关关系[3]，有的则持相反观点。而在在政府性债务方面则一致认为与公司绩效正相关。由于公司债券在我过的上市公司中发展较慢，比重普遍极低，所以其与公司绩效关系不明显。

3  研究假设

3.1  债务比例对创业板上市公司成长性的影响

创业板上市企业的特点可以概括为“三高五新”，“三高”即“高技术、高成长、高附加值”， “五新”就是“新商业模式、新能源、新材料、新生物医药、新农业和新农村”。我们知道，高技术、高成长意着高投资的支持。虽然债务融资理论认为，债务融资发挥的监督作用、激励作用、控制权作用对公司治理有积极影响，能够使代理成本下，使资源得到优化配制，也能使投资效率上升，同时具有杠杆效应和资本成本抵税作用[6]。但是由于投资的风险性和信息的不对称性，会使投资者要求更高的风险补偿或者对投资进行较大的限制，从而产生资产替代和投资不足现象，最终不利于公司的发展。同时，从委托代理理论考虑，经理人为了规避外部股东的监督和控制，以及阻止合理兼并、重组或接管，会有意提高债务比例，进行不必要的投资并从投资中抽取金钱或非金钱私人利益。这会进一步激化股东和经理人的委托代理矛盾，抑制资源的最优配制。另外，根据企业成长理论，公司投资项目风险递增也约束着公司的规模扩张。如果企业大量负债经营，会使公司财务风险被扩大，一旦出现资金问题，势必对企业的未来融资和长期成长产生致命影响。基于以上分析，提出以下假设：源^自·751·文.论,文'网]www.751com.cn

 H 1 ：其他条件同等的情况下，债务比例与创业板上市公司成长性成负相关关系。

3.2  债务期限对创业板上上市公司成长性的影响 创业板上市公司债务结构与成长性关系研究(2):http://www.751com.cn/kuaiji/lunwen_56144.html