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图4.1 协整分析检验图 12
图4.2 VAR（2）模型的单位根检验图 14
图4.3 脉冲响应图 15
表4.1 变量的平稳性检验 11
表4.2 VAR（2）模型滞后期检验表 13
表4.3 方差分解结果图 16
1 引言
1.1 研究背景及意义
1990年12月，上海证券交易所正式成立，在其成立后的25年左右的时间里，我国股市的发展取得了较大的进步。目前，股票市场己经成为经济发展中最重要的环节之一，是我国金融市场的重要组成部分，在调节市场、分配社会资金和配置资源的过程中扮演了非常重要的角色。股市发展对我国宏观经济的影响日益显著，作为我国经济发展的“晴雨表”，股价的变化一直是人们关注的焦点，股票已经成为我国投资者必不可少的投资手段，股价的涨跌与人们的日常生活紧密相关。对我国股市而言,上证指数有着非常重要的影响地位。从某种意义上来说，股票市场的大盘指数是一个市场中的标杆，代表着整个股票市场的大势，上证指数沪市的标杆，一直是投资者判断市场风向的重要灯塔，能够加大投资者对沪市大势的判断。对影响上证指数的因素进行分析，有助于我们进一步了解股票市场的动态。
自从2014年下半年以来，上证指数逐步走出低位，中国股市在经过了过去5年熊市和前面两年小盘股率先走牛的结构性行情之后，终于迎来了多年难得的牛市行情，以金融为主的板块和个股启动带领指数突破，伴随中小板、创业板、题材股的全面爆发，个股扶摇直上。近期上证指数持续显著上升受到哪些因素的影响，利率、汇率、融资融券的变动与上证指数近期的波动有何种联系，这就是本文研究的重点。
1.2 研究思路
本文的研究思路可以归结为:首先简单介绍了本文的研究意义及背景，分别系统地梳理了国内国外关于利率、汇率、融资融券与上证指数之间的相互关系的文献。其次从理论角度出发分析了利率、汇率、融资融券业务对上证指数的作用机制；利率可以通过影响以下四个方面：股票的内在价值、资产的收益、上市公司的借贷成本以及投资者对股市的预期；汇率对上证指数的传导途径主要有利率、货币供应量、国际资本流动、进出口贸易余额以及投资者的预期；融资融券具有稳定股票市场的作用。实证部分运用ADF检验变量的平稳性，因为变量是一阶单整的，所以可以进行协整检验，接着利用VAR模型、脉冲响应函数、方差分解等方法分析利率、汇率、融资融券与上证指数的相关关系，并对比理论分析，对实证结果作出相关经济解释。最后得出结论并提出相关政策建议。
2 文献综述
2.1 利率对股价的影响
2.1.1 国外文献综述
2.1.2 国内文献综述
2.2 汇率对股价的影响
2.2.1 国内文献综述
2.2.2 国内文献综述
2.3 融资融券对股价的影响
2.3.1 国外文献综述
3 理论框架
3.1 利率对上证指数的影响机制
利率是各国央行宏观调控的重要工具，它对股市的影响主要是通过以下几条途径实现的：
3.1.1 影响股票的内在价值
股利贴现模型表明，利率对股票的内在价值有着直接的影响，股价等于未来每期每股预期的股息和某年后售出其价值的现值之和，如下面公式所示：
其中V表示股票的内在价值，R表示投资的必要报酬率，通常为银行利率，D代表第t期的股利，P代表股票在未来售出时的价格。股票的预期收益和当时银行的存款利率是决定股票价格的主要因素，其中股票价格与决定股票预期收益的因素—证券预期收益率成正比，与银行的存款利率成反比。