康芝药业创业板上市公司并购动因与绩效研究(2)

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4.2.2 并购前后主要财务数据比较 9

4.2.3 并购前后加权平均净资产收益率比较 10

4.3 并购后发展 10

5 完善创业板上市公司并购绩效的对策建议 12

5.1 政府参与监管企业并购 12

5.2 优秀企业强强联合 12

5.3 企业灵活选择并购支付方式 12

5.4 企业加强并购后的文化整合 13

5.5 管理者避免过度自信 13

结论 14

参考文献 15

致谢 16

1 引言

2009年10月下旬，中国创业板市场正式启动，我国国内创业板市场以中小型企业和高新技术企业为主要面向对象。作为主板市场的一个重要补充领域，中国创业板市场与主板市场相比有很鲜明的特点，如较低的进入门槛，监管严格的信息披露制度等。许多短期内无法在主板上市的成长型创业企业及中小企业通过创业板市场助力其成长、拓宽融资渠道。凭借技术方面独特的优势，在创业板上市的公司与主板市场上市公司相比，其主要业务和发展前景具有广阔的成长空间和上升潜力，符合我们国家实施创新驱动产业发展战略和目标，创业板上市公司绩效问题也因此引起广泛关注。

据清科研究中心数据统计，在2014年全年中国股票市场发生了1929起并购事件，同比增长比率为56.6%，同比达到了近几年的高峰期。据不完全统计，创业板上市公司参与的并购的数量几乎已经达到所有并购总体数量的半壁江山，创业板上市公司很有可能依赖并购来壮大自身力量、抢占市场份额。然而，创业板作为我国的新生事物，相关并购的学术类研究资料却不多，尤其是针对创业板中小型上市公司的并购动因与并购绩效等问题的研究还很薄弱，相关的文件资料比较少。

2 创业板上市公司并购动因与绩效研究的研究背景

2.1 研究背景

深交所2012年4月20日正式颁布了《创业板上市规则》，该规则规范了创业板上市公司退市的有关规定，从而迫使创业板上市公司加强危机意识，督促公司不断通过并购或者投资的方式保持其成长活力[1]。一个企业要想摆脱资金支持和成长压力无外乎有两种方式：通过长期自身资金积累和扩大再生产的基础上，有条不絮地进行内源性成长或者通过兼并收购等资本运作的方式对资源进行整合，实现快速阶梯状的发展[2]。以民营高新技术为主的创业板上市企业面对着当今时代飞速发展的高新技术、瞬息万变的市场形势，虽然内源性成长依旧是企业成长发展的中流砥柱，但这些企业发展中最迫切和必然进行的重头戏是资本运作。并购重组永远在资本市场中扮演着举足轻重的角色，是创业板上市公司寻求进步的必经之路。所以，目前许多创业板上市公司就开始通过并购的方式来摆脱其经营的困境，实现预期的经济收益。本文通过对康芝药业的并购案例进行分析，探究其并购的主要动因，判断其是否获得了良好的并购绩效，并针对我国创业板中小企业并购提出建议和对策。

2.2 并购的含义

并购是一种常见的企业经济行为，其含义十分丰富，它是指公司为了控制目标并购企业，用现金或现金等价物的形式购入其资产或者股权。当前，伴随着全球经济的高速进步发展与信息时代的不断变迁，并购的现象也变得十分普遍，对企业的发展起到至关重要的作用。因此，我国很多上市公司在这种大趋势之下，并且在股权分置改革后，为了加快其资源配置的绩效便采用了并购这一相对来说比较高效的手段，并购市场的任何风吹草动都成为了业界讨论的重要焦点。在国内和国际资本市场的理论与实践中，上市公司并购重组长期以来都处在风口浪尖，各方学者和投资者们共同关注着“企业并购是否创造价值”这一焦点问题。近几年，伴随着我国《公司法》对限制并购的条件的放宽、社会产业结构的调整优化和全球宏观经济环境的不断变化，企业并购重组事件层出不穷，受到了全社会空前广泛的关注。进入后股权分置时代，中国上市公司再融资已经基本实现了全流通，并购倍受多数大小企业的青睐。源:自/751^-论,文'网·www.751com.cn/