制造业中小企业融资结构选择影响因素分析(2)

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1 引言

对于中小企业的定义，2011年7月4日工信部等四部门联合发布根据《中华人民共和国中小企业促进法》和《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（国发〔2009〕36号）制定的《中小企业划型标准规定》，该规定明确了对中小企业的界定，中小企业被归类为中型的中小企业、小型以及微型的中小企业，此项规定的具体标准是根据企业的从业人员、营业收入以及企业的资产总额等一系列指标，并结合行业的行业特点来制定的。

对于解释资本结构，我们所熟悉的是这两种解释：第一种解释是指各种资金的来源的构成以及其比例关系（通常情况下，形容资本结构是用长期债务资金与权益资金的构成及其比例）；第二种解释是指企业取得长期资金的资金来源、资金组合及其资金之间的相互关系（该种长期资金的资金来源通常情况下是由权益资本和长期负债组成的，因此，资本结构主要是指这权益资本和长期负债的组合，它体现的是在企业的资产负债表右边的那些项目的结构。）目前，融资结构的概念与资本结构的概念这两者经常有人混淆，对于融资结构而言，它一般是指企业各项资金的来源、组合及其相互关系。从内容上看，企业的资本结构是属于融资机构的，资本结构的研究重点是股权资本与债权资本间的比例，并通过这一比例能够反映出企业的资本的变化情况，如果企业选择了不一样的融资方式，那么就会有不同的融资结构。通过上述定义的描述，我们不难知道决定企业资本结构的是企业长期资金的筹集方式[1]。论文网

现如今，中小企业融资困难的问题还很显着，主要存在这三方面的原因：第一，中小企业存在直接融资渠道障碍的问题。例如在我国的创业板市场中，对于公司改制、上市条件、市场监督、制度建设和环境培育等方面的内容，现有的法律和政策并不完善并且制定与这一系列内容有关的政策措施也存在着各种各样的困难；第二，中小企业还存在着间接融资渠道壁垒。现如今，间接融资方面的融资方式主要有抵押贷款、担保贷款、信用贷款等。中小企业的内部融资和中小企业在资本市场条件下的直接融资的融资数量是很有限的，并且民间融资的融资成本是很高的，因此以银行为中介的间接融资应该仍是中小企业获得资金的主要渠道，然而这种融资方式还确实存在着诸多的不便；第三，中小企业的融资方式通常情况下包括股权融资和债务融资两种，然而对于中小企业的股权融资这一融资方式而言，融资主要来自它们的自筹资金以及社会融资。投资者决定对中小企业的资本投入多少主要从考虑的是该企业的预期成长性，对于债权人而言，一旦中小企业利润下滑或者出现下滑的可能性将不会有太大可能性继续给予中小企业融资，所以，我们可以知道，大部分的中小企业目前仍处于产业价值链的低端是中小企业如今面临的融资困难的主要问题，在所利用的资源的资源成本大幅度上升的过程中，由于企业的利润下滑，成长性丧失，不会有很多人给企业融资。因此，不难得出中小企业表面呈现出来的融资苦难问题其实是市场机制为了调整产业结构而支付的代价。

截至目前，许多学者已经研究了我国中小企业制造业方面融资结构选择的影响因素，与此同时，还给出了一些建议措施。针对权益融资和债务融资比例的不同对中小企业制造业方面融资结构产生的影响，Delcoure指出，在信息不对称的情况下，长、短期债务均会被错误定价，但长期债务犯错的可能性事实上会更高，因此，高质量的公司他的建议是应该去利用短期债务，而低质量的公司他的建议是去发行长期债务为主[2]。Saumitra N Bhaduri对印度企业进行了实证分析，该实证分析的研究结果是：资产方面可用于担保的资产对于融资结构的影响其实并不是十分的明显，现金流与总、流动负债比率呈现负相关的关系、然而与长期负债比率呈现正相关的关系。印度的国情与我国存在很多相同点，所以，这项研究是值得我们去借鉴的[3]。Voulgaris, D Asteriou 和 G Agiomirgianakis的研究是以希腊的制造业企业为研究对象的，他们分别比较分析了大、中、小型企业的融资结构的影响因素，发现大型企业和中小型的企业的融资结构的影响因素还是具有相当大的差别的。二者共同点有：总资产规模、企业成长性与负债比率是呈现正相关的关系的。不同点有：存款周转比率和应收账款周转比率影响的仅仅是中小企业的负债水平；流动性对大型企业的负债率几乎不产生任何影响，但是与中小企业的融资结构却有极大的相关性；固定资产在资产中所占的比重对于大型企业的融资结构的影响程度要远远小于对中小企业的融资结构的影响程度[4]。Berger AN，Udell GF的研究发现，所有者权益资本中有将近2/3是“业主及主要出资者”股权，比例占了全部资产的大约31.33%，因此这部分股权对于融资方式一般情况下具有最终的决策权。第二位的权益资本是“其他权益资本”，第三是“天使资金”，第四位是“风险投资”[5]。闫福,李叶的研究发现可知，在企业融资结构的选择方面，为了让企业的财务能够出现日趋稳健与保守的趋势，以至于出现了中小企业融资管理中所要遵循的一项重要法则是能够确保企业可持续发展这样的情况，尤其是中小科技企业[6]。陈娟艺研究发现，企业筹集资金的方式主要倾向于利用债权性融资，债权性融资能够在一定程度上满足企业应对市场竞争的需要，然而也会加剧企业的财务风险从而可能会影响到企业的后续发展能力[7]。刘贤仕，刘雪妮研究发现，中小企业资本结构不同于大型企业，中小企业的权益资金一般由中小企业所有者的自有资金组成，并不是由大小股东的股本组成。中小企业具有的不合理的资本结构的这种现状，已经成为制约我国中小企业发展的一大障碍[8]。李庚寅，阳玲的研究可以发现，在中小企业逐渐上市后，因为出现了直接融资渠道这一渠道，增加了权益资本，在企业的资产负债比率下降的同时，利润率也一直在下降，但影响其生长[9]。针对企业规模、资产结构和盈利能力的不同对中小企业制造业方面融资结构产生的影响，Barbosat和Moraes对巴西三类制造业企业进行了回归分析，这三类制造业企业分别是服装、家具和食品企业，这一分析能够表明，企业融资结构的三个最重要的决定性因素是企业的企业规模、企业的资产构成和企业的经营周期[10]。Cassar和Holmes对澳大利亚的中小企业进行研究，研究发现企业的资产结构、企业的盈利能力和企业的成长性是影响中小企业融资结构的三个重要因素，如果去除风险因素对中小企业融资结构的影响，中小企业的融资结构的选择与融资次序理论其实并不是具有相当大的差别[11]。罗正英，段佳国的研究发现，中小企业一般情况下都是由创业期就已经在的资本所有者单方面的垄断性地享受着企业的所有权并且享受着组织结果( 租金) 的最优的制度安排[12]。马丽娜，岳晓伟的研究发现，企业资本结构影响因素的研究对企业融资意义十分重大，中国的中小企业具有的特殊性决定了中小企业的资本结构会与一般的企业出现相当大的不一样[13]。李炳金的研究发现，中小企业的盈利能力与总、短期资产负债比率均都是呈现的反比例关系，中小企业的规模、成长性、资产担保与总、长期和短期资产负债比率均是呈现的正比关系，中小企业的非债务税盾与总、长期资产负债比率基本上是没有关系的[14]。肖晗的研究发现，在我国，中小企业的资本结构与它们的赢利能力、资本成本以及非债务税盾均是出现的反比关系，不过与企业的企业规模却是出现的正比关系[15]。郭丽虹的研究发现，企业的企业规模、企业的盈利性、企业资产的有形性对中小企业的资本结构都具有相当大的影响的不可忽略[16]。针对致力于中小企业制造业方面未来发展前景角度看，Booth和Laurence等人认为企业的融资效率直接关系到企业未来发展，如果企业的融资效率出现过低的情况，不仅意味着企业的融资成本的增大，而且从长远角度来看，也不利于企业发展[17]。Gregory等人对中小企业的融资成长周期理论也进行了一定的实证分析并作了相应的研究给出了建议[18]。付强研究表明，从本质上来说，金融还是一种趋利资本，在具有一定风险的情况下，追求效益仍然是许多金融机构的经营原则[19]。乐菲菲指出，资本市场创业板在我国的推出，为中小企业特别是那些十分具有发展潜力的“两高六新”这类的企业，为自主创新国家战略这一目的提供了一定的新的融资平台[20]。